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Après une bonne année pour les marchés, nous avons amorcé 2024 dans un contexte de risques géopolitiques et d’inflation élevée au premier plan des préoccupations des investisseurs, accompagnés d’une myriade de préoccupations quant à ce qui pourrait mal tourner. Malgré certaines turbulences en cours de route, les marchés ont défié les inquiétudes, les marchés boursiers américains et mondiaux affichant des rendements particulièrement élevés pour 2024. Cette revue examine le rendement des principales catégories d’actif, ainsi que les facteurs à prendre en compte pour 2025 et à long terme.

Actions – les titans technologiques foncent

Une fois de plus, les manchettes sur les rendements boursiers ont été dominées par les titres technologiques américains des sept magnifiques : Alphabet (Google), Amazon, Apple, Meta Platforms, Microsoft, Nvidia et Tesla continuent d’orienter les marchés boursiers américains et mondiaux, grâce à l’exubérance des investisseurs face aux avantages de l’intelligence artificielle. Au cours de la dernière décennie, la capitalisation boursière de ces sept titres a considérablement augmenté, leur représentation dans l’indice S&P 500 ayant plus que triplé par rapport à il y a dix ans (figure 1).

Figure 1 – Croissance des sept magnifiques en pourcentage de l’indice S&P 500

Sources : Bloomberg & S&P

Les actions américaines représentent la composante individuelle la plus importante de la plupart des portefeuilles des investisseurs, de sorte qu’avec l’augmentation du niveau de concentration, la gestion du risque de portefeuille devrait demeurer une priorité pour les investisseurs à l’approche de 2025. Cela ne veut pas dire que le secteur américain des technologies de l’information ne continuera pas à bien se comporter, mais 2022 nous a rappelé que les titres technologiques peuvent enregistrer des rendements nettement inférieurs dans des conditions moins favorables. Les sept magnifiques sont passés de près de 27 % de la part de l’indice S&P 500 à la fin de 2021 à 20 % à la fin de 2022.

Dans l’ensemble, les actions produisent de bons rendements

La figure 2 résume les rendements en dollars canadiens de plusieurs grands indices boursiers pour l’année civile 2024.

Figure 2 – Rendements des actions en 2024 (%)
Actions canadiennes	Indice composé plafonné S&P/TSX	21,7
Actions américaines	Indice S&P 500	36,4
Actions internationales	Indice MSCI EAEO (net)	13,2
Actions de marchés émergents	Indice MSCI Marchés émergents (net)	17,3
Actions mondiales des pays développés	Indice MSCI Monde (net)	29,4
Actions mondiales	Indice MSCI Monde tous pays (net)	28,1
Actions mondiales à petite capitalisation	Indice MSCI Monde à petite capitalisation (net)	18,0

Sources : Bloomberg, S&P & MSCI

Le marché boursier américain a devancé de loin les autres grands marchés développés et a enregistré un rendement de 22,5 % en 2023. Pour mettre les choses en contexte, la dernière fois que le marché boursier américain a clôturé une deuxième année civile consécutive avec un bond d’au moins 20 % remonte à 1997-1998. La vigueur du marché boursier américain s’est également traduite par une représentation accrue des indices de référence d’actions mondiales, comme l’indice MSCI Monde. Le marché boursier international a été à la traîne des autres grands marchés en 2024, plombé par les rendements plus faibles du Royaume-Uni et de l’Europe, qui ont contrebalancé les rendements supérieurs des actions japonaises. Même si les marchés émergents ont inscrit un rendement de 17,3 % pour l’année, les actions chinoises ont été particulièrement performantes dans la région, progressant de plus de 30 %.

Titres à revenu fixe – effet négatif de la durée

En 2024, les manchettes sur les marchés des titres à revenu fixe étaient axées sur la façon dont les banques centrales mondiales réagiraient à la réduction des taux d’intérêt pour s’attaquer à la hausse de l’inflation. Les conditions économiques ont entraîné plusieurs baisses de taux tout au long de l’année. Toutefois, à divers moments de l’année, les taux des titres à revenu fixe ont rebondi en raison des préoccupations à l’égard du niveau d’inflation. La figure 3 résume les rendements de plusieurs indices de titres à revenu fixe pour l’année civile 2024.

Figure 3 – Rendements des titres à revenu fixe en 2024 (%)
Liquidités	Indice des bons du Trésor à 91 jours FTSE Canada	4,9
Obligations universelles	Indice des obligations universelles FTSE Canada	4,2
Obligations à long terme	Indice des obligations globales à long terme FTSE Canada	1,3
Obligations à rendement élevé	Indice Merrill Lynch US High Yield Cash Pay BB	10,5

Source: Bloomberg, S&P, Merrill Lynch & FTSE

Les stratégies à rendement élevé ont mené le bal des rendements des titres à revenu fixe publics par année civile. Malgré la baisse des taux à court terme au cours de l’année, les marchés des liquidités ont inscrit de très bons rendements, l’indice des bons du Trésor à 91 jours FTSE Canada progressant de 4,9 %. Du côté des titres à revenu fixe, les investisseurs, comme les fonds de dotation, les fondations et les fiducies autochtones investissent habituellement dans une combinaison de titres à revenu fixe à court, à moyen et à long terme, comme des stratégies étalonnées sur l’indice des obligations universelles FTSE Canada. L’indice des obligations universelles a enregistré un rendement de 4,2 % pour l’année civile.

Une baisse du rendement à long terme à l’horizon

Le rendement actuel de l’indice des obligations universelles fournit un indicateur raisonnable des rendements attendus à long terme. La figure 4 illustre le rendement des obligations universelles au fil du temps (ligne bleu pâle) ainsi que les rendements réels absolus subséquents sur 10 ans (ligne bleu foncé). Il existe une forte corrélation entre les deux lignes, ce qui donne à penser que le taux de 3,6 % à la fin de 2024 est un indicateur raisonnable du rendement prévu des obligations universelles au cours des 10 prochaines années.

Figure 4 – Rendements des obligations universelles et rendements subséquents sur 10 ans

Sources : Bloomberg & FTSE

Du point de vue du rendement, compte tenu du potentiel de rendement plus faible de l’indice des obligations universelles à long terme, les stratégies à rendement plus élevé, comme les titres de créance à rendement élevé, les titres de créance des marchés émergents, les prêts hypothécaires commerciaux et le crédit privé pourraient susciter un intérêt accru de la part des investisseurs qui cherchent à améliorer les rendements des titres à revenu fixe.

Du point de vue de la gestion du risque, nous nous attendons à un intérêt continu pour les solutions de titres à revenu fixe à rendement absolu. Elles sont conçues pour produire des rendements supérieurs à ceux des liquidités sans être assujettis à la volatilité que les stratégies d’obligations universelles ont connue en 2024 (ainsi qu’au cours des deux années civiles précédentes); elles ne sont pas tributaires d’un niveau de durée de l’indice de référence et des fluctuations connexes aux variations des taux.

La dynamique des régimes à prestations déterminées

La situation est différente pour les régimes de retraite à prestations déterminées (PD) dont les titres à revenu fixe sont davantage axés sur la gestion du risque que sur la production de rendement. Les régimes à PD ont généralement une pondération importante en titres à revenu fixe à long terme pour couvrir le risque de taux d’intérêt associé aux variations de la valeur de leurs passifs. Les facteurs qui déterminent les taux à long terme sont moins influencés par la politique des banques centrales et, en 2024, ont enregistré des rendements beaucoup plus faibles que ceux des liquidités et des obligations universelles, en raison de la légère hausse des taux à long terme au cours de l’année.

L’amélioration importante de la capitalisation des régimes à PD au cours des dernières années a conduit de nombreux régimes à augmenter le niveau de couverture du risque de taux d’intérêt afin de réduire les fluctuations du niveau de financement. Les mesures spécifiques dépendent du type de régime à PD (p. ex., d’entreprise, universitaire ou public), des mesures de passif actuarielles qui dictent l’évaluation du risque, et de facteurs tels que l’ouverture ou la fermeture du régime à de nouveaux participants et l’échéance du régime (p. ex., pourcentage de participants actifs par rapport aux retraités et aux participants bénéficiant de droits différés).

Une autre tendance en matière de gestion du risque qui s’est poursuivie à un rythme élevé en 2024 avec les plans d’entreprise a été la réduction des risques au moyen d’achats de rentes auprès de compagnies d’assurance. De plus en plus appelé « transfert du risque de retraite » (TRR), l’achat de rentes permet à une société de réduire le passif en dollars de son bilan en transférant des actifs et des passifs à la compagnie d’assurance. Selon les estimations, le marché canadien des TRR en 2024 sera supérieur au record de 2023, qui était tout juste inférieur à 8 G$ CA. Le marché des TRR a considérablement évolué depuis qu’il a participé personnellement au premier rachat de rentes modernes par un régime de retraite canadien en 2009. À l’époque, la valeur annuelle du marché des rentes collectives était d’environ 1 G$ CA, la plupart des opérations étant effectuées pour des régimes de retraite qui étaient en liquidation et qui utilisaient des rentes pour régler leurs passifs de prestations de retraite plutôt que comme solution de transfert de risque populaire aujourd’hui.

Des expériences contrastées sur les marchés privés

Au cours des 10 dernières années environ, les marchés privés ont enregistré d’importantes entrées de fonds en provenance des investisseurs institutionnels. Selon PwC, l’actif sous gestion (ASG) mondial devrait atteindre 145 000 milliards de dollars américains en 2025, soit presque le double de près de 84 900 milliards de dollars américains en 2016.¹ La même recherche prévoit que les placements non traditionnels dépasseront les 21 000 milliards de dollars américains d’ici 2025, ce qui représente 15 % de l’ASG total.

En ce qui concerne les marchés privés, il est difficile d’établir des généralités, car les rendements et les perspectives dépendent fortement de la stratégie de placement spécifique. Toutefois, les rendements des divers marchés privés ont été contrastés en 2024. Les stratégies de titres de créance privés et d’infrastructures ont produit des rendements convenables. Les infrastructures continuent de susciter l’intérêt des investisseurs en raison de leur rôle essentiel dans les efforts mondiaux visant à gérer le risque climatique au moyen de projets d’énergie propre, comme en témoigne le nombre croissant de stratégies axées sur la transition énergétique. Le crédit privé devrait également jouer un rôle croissant dans le financement des projets de transition énergétique.

L’immobilier commercial et le capital-investissement ont tiré de l’arrière sur les marchés privés, même si la confiance s’améliore. En période de tensions sur les marchés et de baisse des valorisations, il y a aussi des occasions, comme celles offertes par l’immobilier commercial et le lancement de diverses stratégies opportunistes.

Les fonds de couverture sont une option de placement non traditionnel souvent négligée. Il existe de nombreuses stratégies différentes, alors, encore une fois, il est difficile de généraliser. Peu de fonds de couverture auraient été en mesure de suivre le rendement de l’indice S&P 500 en 2024. La combinaison de la hausse des rendements des actions négociées en bourse, de la complexité accrue et des frais de gestion de placement plus élevés associés aux fonds de couverture peut compliquer la tâche de nombreux investisseurs qui cherchent à les intégrer à leur portefeuille. Toutefois, les marchés boursiers ne seront pas toujours aussi vigoureux et les fonds de couverture peuvent offrir une importante diversification de portefeuille dans certains contextes difficiles.

Les investisseurs canadiens ont profité des devises et des matières premières

Le dollar canadien a reculé de plus de 8 % sur 12 mois par rapport au dollar américain, ce qui a contribué à stimuler les rendements boursiers américains pour les investisseurs canadiens non couverts. La figure 5 montre la variation des taux de change depuis 1970 et illustre donc le contexte associé aux fluctuations du dollar canadien par rapport au dollar américain à l’ère moderne. Au cours de la période, le dollar canadien a connu trois baisses importantes. Du sommet au creux, ces replis ont chacun totalisé un peu plus de 30 %. Les deux premières baisses ont duré environ 10 ans, tandis que la plus récente a été la baisse la plus rapide, en raison en partie de l’effondrement brutal des prix du pétrole.

Depuis le dernier creux de 2016, le dollar canadien a continué de fluctuer dans une fourchette relativement étroite, et ce, malgré l’incertitude associée à la pandémie de COVID-19 et les niveaux élevés de l’inflation. Le dollar canadien se situait à 69,53 cents américains à la fin de 2024, se rapprochant ainsi du niveau de 68,68 cents américains pour toucher ce qui était considéré comme le creux de la dernière baisse.

Figure 5 – Historique du taux de change entre le dollar américain et le dollar canadien

Source : Bloomberg

Bien qu’il ne s’agisse pas actuellement d’un placement populaire auprès des investisseurs institutionnels, la valeur du bitcoin a considérablement augmenté. Grâce à la baisse des taux, elle a particulièrement progressé après la victoire de Donald Trump aux États-Unis. Le bitcoin a terminé l’année à plus de 90 000 $ US, comparativement à un placement inférieur à 16 000 $ US il y a à peine deux ans, après l’effondrement de l’indice FTX, une bourse de cryptomonnaie.

Les guerres partout dans le monde ont contribué à stimuler la demande pour les placements considérés comme une valeur refuge, comme l’or. De plus, l’or, qui a profité des réductions de taux d’intérêt de la Fed, a dégagé un rendement de 27 % pour l’année. La pondération plus élevée de l’or par rapport aux autres grands marchés boursiers a permis au marché boursier canadien de profiter du rendement élevé de l’or.

Du déjà vu pour 2025?

En ce début de 2025, plusieurs des préoccupations et des incertitudes qui existaient au début de l’an dernier persistent. Un deuxième mandat de M. Trump à la présidence des États-Unis et l’absence de leadership officiel à la barre du Canada pourraient également être des sources de distraction. Malgré les incertitudes au début de 2024, l’expérience a été positive. À l’aube de 2025, il est important de se rappeler que les marchés sont difficiles à prévoir à court terme; les investisseurs ne doivent donc pas négliger l’importance de la gestion du risque de portefeuille, y compris le rééquilibrage rigoureux et la prise en compte de sources supplémentaires de diversification du portefeuille afin d’optimiser le rendement du portefeuille.

1. Rapport de PwC intitulé « Asset & Wealth Management Revolution: Embracing Exponential Change »

As we turn the page on another year, the investment landscape is poised for transformative shifts. Despite the narratives suggesting a retreat, Environmental, Social and Governance (ESG) considerations remain at the forefront of corporate and investor agendas. These factors are not just influencing how businesses operate, but are also reshaping how capital flows, decisions are made and risks are assessed globally.

In this commentary, we highlight five ESG trends set to shape the year ahead, revealing both challenges and opportunities for investors and businesses alike.

1. Enhanced regulatory frameworks and mandatory reporting

The era of voluntary ESG reporting is coming to an end. Governments and regulatory bodies worldwide are tightening disclosure requirements, aiming for greater transparency and accountability. For instance, over 50,000 companies globally will start publishing reports in line with the EU’s Corporate Sustainability Reporting Directive (CSRD), effective as of the 2024 financial year. In the United States, despite the polarization of ESG, the California climate disclosure laws will impose strict climate-related reporting obligations for businesses to report climate-related information, while Canada’s Sustainability Standards Board (CSSB) has just published the first sustainability disclosure standards, signaling a move towards harmonized ESG standards.

These regulatory shifts demand readiness from companies to avoid fines and maintain competitiveness, offering investors richer datasets to assess ESG risks and opportunities.

2. The energy security and decarbonization nexus

Geopolitical instability and growing energy demands have elevated energy security to a strategic priority. At the same time, the global race to decarbonize continues to accelerate. Renewable energy investments, energy storage solutions and the deployment of innovative carbon capture technologies are central themes driving this dual agenda.

Many of our holdings are benefiting from this trend. One such example is Landis+Gyr Group AG (LAND SE), a leader in smart metering, grid edge intelligence and smart infrastructure technology, who is helping companies decarbonize their operations. In 2023 alone, Landis+Gyr’s smart metering technology helped to enable a reduction of 8.9 million tons of direct CO2 emissions among customers, while contributing to the company’s growth.

3. Climate adaptation finance continues gaining momentum

While decarbonization remains critical, the rising frequency of climate-induced disasters has underscored the need for climate adaptation strategies. 2024 saw insurance companies suffer $10.6 billion of climate-attributed losses, according to Insure our Future. Investments in climate-resilient infrastructure, disaster recovery, ecosystem restoration and sustainable agriculture are gaining prominence as businesses recognize the economic benefits of adaptation alongside mitigation.

Companies that proactively address physical risks and implement strategies to safeguard operations are becoming more attractive to investors, as they represent opportunities for long-term sustainable growth and stability. Such an example is our holding Installed Building Products Inc. (IBP US), an insulation and building products company whose portfolio includes sustainable insultation, waterproofing, fire-stopping and fireproofing products. In addition to helping companies adapt to physical risks, IBP is aiming to reduce its carbon producing electricity usage by 50% from 2020 by 2030.

4. ESG integration into core business strategies

ESG as a standalone acronym may be fading, but its principles are permeating every aspect of corporate strategy. Businesses are embedding ESG considerations into supply chains, workforce management and product innovation, aligning with stakeholder expectations while mitigating risks.

For example, procurement strategies now emphasize circularity and resource efficiency, while governance practices are evolving to enhance transparency and build investor trust. This shift from a compliance-driven approach to a strategic imperative positions companies with robust ESG frameworks as long-term winners in the eyes of investors.

5. Digital infrastructure and resilience

In an increasingly interconnected world, digital infrastructure has become the backbone of economic and societal resilience. The rapid shift towards digitalization, coupled with the rising frequency of cyberattacks and natural disasters, underscores the need for robust and adaptive digital systems. Investments in secure data centers, resilient cloud services, and advanced cybersecurity measures are gaining momentum as businesses and governments prioritize safeguarding critical digital assets.

Furthermore, integrating digital infrastructure with renewable energy sources and smart grids enhances both energy efficiency and reliability. Companies advancing in digital resilience – those equipped to withstand and recover from disruptions – are increasingly attractive to investors seeking stability and innovation in the face of growing uncertainties.

Conclusion

The ESG trends shaping the new year highlight the dynamic intersection of sustainability and business resilience. For investors and companies alike, staying ahead of these trends is not just about compliance but about seizing opportunities for growth, innovation and competitive advantage in a rapidly transforming world.

Chinese money and credit numbers for December suggest that policy stimulus is becoming effective, warranting an upgraded assessment of economic prospects.

Six-month rates of change of broad / narrow money and broad credit (total social financing) bottomed in June / July but the recovery through November was modest. All three jumped higher in December – see chart 1.

Chart 1

Money measures – particularly narrow money – were negatively distorted last spring by regulatory enforcement of deposit rate ceilings*. The revival in six-month momentum partly reflects the dropping out of this effect. Still, December readings should be undistorted and broad money momentum is close to its 2015-19 average, when nominal GDP grew solidly.

Monetary financing of fiscal easing has been a key driver of the money growth pick-up. Banking system net lending to government (including by the PBoC) contributed 2.0 pp (not annualised) to M2 growth in the six months to December, the most since the 2015-16 stimulus episode.

An apparent weak spot in the December release was a further fall in annual bank loan growth (i.e. excluding lending to government). The numbers, however, are being distorted by debt swap operations, involving repayment of bank loans by government-related organisations. Six-month loan momentum has edged up despite this drag, with household lending weakness abating – chart 2.

Chart 2

Will the money growth recovery continue? Recent renewed pressure on the currency has been associated with a resumption of f/x sales and a firming of money market rates. The increase in term rates has so far been modest and may be offset by ongoing support from money-financed fiscal easing.

*Lower interest rates on demand deposits resulted in enterprises moving money into time deposits and non-monetary instruments while repaying bank loans.

Richardson, Texas, le 13 janvier 2025 – Connor, Clark & Lunn Infrastructure (« CC&L Infrastructure ») et Bestinver Infra (« Bestinver ») ont annoncé aujourd’hui l’acquisition d’une participation majoritaire dans le projet de logements pour étudiants Northside (« Northside » ou « le projet »), un complexe de résidences étudiantes situé à l’Université du Texas à Dallas (UTD). Le complexe a été construit en quatre phases entre 2016 et 2021, et se compose d’environ 1 200 unités ayant la capacité de loger plus de 2 500 étudiants. Balfour Beatty, le groupe d’infrastructures international, est l’actuel gestionnaire immobilier et conserve une participation minoritaire dans le projet. CC&L Infrastructure et Bestinver ont acquis la totalité de la participation détenue par les fonds gérés par Tikehau Capital North America LLC faisant affaire sous le nom de Tikehau Star Infra.

L’UTD est l’une des universités publiques les mieux classées au Texas. Elle propose plus de 140 programmes universitaires et héberge plus de 50 centres et instituts de recherche, avec un effectif actuel d’environ 30 000 étudiants. Northside exerce ses activités en vertu de baux fonciers à long terme avec l’université, pour une durée moyenne restante de plus de 50 ans pour chacune des installations.

« Nous sommes heureux de diversifier davantage notre portefeuille d’actifs d’infrastructures grâce à l’acquisition de cette participation dans Northside, ce qui marque notre premier placement dans le segment du logement étudiant », a déclaré Matt O’Brien, président de CC&L Infrastructure. « Northside offre un service essentiel à la communauté étudiante de l’UTD, et soutient un nombre d’inscriptions important et croissant. Nous sommes impatients de travailler avec nos partenaires et l’UTD pour assurer le succès de l’exploitation de Northside pour les années à venir. »

« Notre investissement dans Northside souligne l’importance soutenue que nous accordons aux actifs de grande qualité, stables et résilients en Amérique du Nord, et il s’agit du premier d’une série d’investissements que nous effectuerons dans la région par l’intermédiaire de notre Fonds II », a déclaré Francisco del Pozo, chef, Fonds d’infrastructures à Bestinver.

Agentis Capital a agi à titre de conseiller financier, White & Case LLP à titre de conseiller juridique, Deloitte à titre de conseiller comptable et fiscal et Infrata à titre de conseiller technique pour CC&L Infrastructure et Bestinver.

À propos de Connor, Clark & Lunn Infrastructure

CC&L Infrastructure investit dans des infrastructures du marché intermédiaire qui présentent un profil risque-rendement intéressant, une longue durée de vie et un potentiel de production de flux de trésorerie stables. À ce jour, CC&L Infrastructure a accumulé un actif sous gestion de plus de 6 milliards de dollars, couvrant divers secteurs, types d’actif et régions, et compte près d’une centaine d’installations sous-jacentes réparties dans 35 placements individuels. CC&L Infrastructure est membre du Groupe financier Connor, Clark & Lunn Ltée, une société de gestion de placements dotée d’une structure multientreprise et dont les sociétés affiliées gèrent collectivement un actif de plus de 132 milliards de dollars canadiens.

À propos du Groupe financier Connor, Clark & Lunn Ltée

Le Groupe financier Connor, Clark & Lunn Ltée (le « Groupe financier CC&L ») est une société de gestion de placements indépendante dotée d’une structure aux multiples sociétés affiliées qui propose une vaste gamme de solutions de gestion de placements traditionnelles et non traditionnelles aux investisseurs institutionnels et particuliers. Cette structure procure au Groupe financier CC&L une envergure et une expertise considérables qui lui permettent d’assumer des fonctions administratives qui ne sont pas liées aux placements tout en laissant ses gestionnaires de placement se concentrer sur ce qu’ils font le mieux grâce à la centralisation des activités liées aux opérations et à la distribution. Les sociétés affiliées du Groupe financier CC&L gèrent un actif de plus de 132 milliards de dollars. Pour obtenir des précisions, consultez le site cclfg.cclgroup.com/fr.

Personne-ressource
Sonja Weiss
Vice-présidente
Connor, Clark & Lunn Infrastructure
(437) 561-6184
[email protected]

À propos de Bestinver

En tant que membre du groupe Acciona, Bestinver gère des fonds de placement depuis plus de 35 ans et est le principal gestionnaire d’actifs indépendant en Espagne, avec plus de 50 000 investisseurs et plus de 6,8 milliards d’euros sous gestion.

Bestinver a créé la division des fonds d’infrastructures dans le but de gérer des placements non traditionnels d’une valeur de 1 500 millions d’euros au cours des cinq prochaines années. Dans ce segment des placements non traditionnels, Bestinver a intégré Bestinver Infra FCR (« Bestinver Infra »), qui a été le premier fonds de capital-investissement de Bestinver à investir dans les infrastructures.

Suivant le succès de Bestinver Infra, Bestinver a lancé son deuxième fonds qui vise à investir de 350 à 400 millions d’euros dans des infrastructures mondiales (« Bestinver Infra II »).

Les fonds investissent dans des actifs d’installations existantes, nouvelles ou à redévelopper, dans les segments du transport, de l’énergie renouvelable, des services sociaux, des télécommunications et de l’eau, situés en Europe, en Amérique du Nord et dans certains pays d’Amérique latine. De plus, Bestinver se concentre sur la création de valeur à long terme en intégrant des critères ESG à ses processus de placement.

Personne-ressource
Jose Herrero Peña
Bestinver Gestión
[email protected]

Toronto, 7 janvier 2025 – Connor, Clark & Lunn Infrastructure (CC&L Infrastructure) a le plaisir d’annoncer l’acquisition d’une participation importante dans deux projets éoliens en Ontario (les projets) qui représentent environ 330 mégawatts (MW) de capacité brute de Pattern Energy Group LP (Pattern Energy), promoteur et exploitant nord-américain de premier plan d’actifs liés aux énergies renouvelables. Cette acquisition augmente la taille du portefeuille d’énergie renouvelable de CC&L Infrastructure à plus de 2 gigawatts (GW) de capacité brute, diversifiée dans divers marchés de l’énergie, contreparties au contrat, territoires de réglementation et technologies (c.-à-d. énergie éolienne, énergie solaire et hydroélectricité). Pattern Energy maintiendra une participation minoritaire dans les projets et continuera de gérer et d’exploiter les actifs.

Les projets, Armow Wind et Grand Renewable Wind, sont tous deux situés dans le sud de l’Ontario et ont une capacité brute de 180 MW et de 149 MW, respectivement. Ils produisent ensemble de l’énergie équivalant à la consommation annuelle de près de 290 000 Ontariens. Toute l’énergie produite par les projets est vendue en vertu d’accords d’achat d’énergie d’une durée de 20 ans à l’Independent Electricity System Operator (IESO) (notation Aa3 par Moody’s). Les deux actifs utilisent des technologies éoliennes éprouvées et sont en exploitation depuis environ dix ans. Leur fonctionnement est largement conforme aux prévisions de production et de disponibilité d’électricité au cours de cette période.

« Cet investissement dans Armow Wind et Grand Renewable Wind élargira notre portefeuille d’énergie renouvelable pour le porter à plus de 2 GW et nous permet de miser sur notre longue tradition de construction et d’exploitation d’actifs d’énergie propre en Amérique du Nord, a déclaré Matt O’Brien, président de CC&L Infrastructure. Nous sommes très heureux de travailler en partenariat avec Pattern Energy et sommes impatients de mettre à profit nos décennies d’expérience collective en matière d’exploitation sécuritaire et réussie de projets d’énergie renouvelable. »

Les projets contribuent de façon importante aux collectivités dans lesquelles ils sont situés, en générant des millions de dollars en impôts fonciers et en revenus accessoires pour les collectivités locales pendant la durée de vie des actifs. Les projets se sont engagés à verser un total de plus de 25 millions de dollars dans un fonds de retombées pour la collectivité au cours des 20 premières années d’exploitation, et soutiennent des initiatives locales, comme des installations récréatives, des infrastructures publiques et des améliorations à des infrastructures locales.

« L’établissement de ce partenariat avec CC&L Infrastructure, un investisseur expérimenté et actif en infrastructures au Canada, permettra à Pattern d’accroître son impact positif au Canada et d’élargir son portefeuille au pays, a déclaré Hunter Armistead, chef de la direction de Pattern Energy. Pattern est devenue le plus important exploitant d’énergie éolienne au Canada, avec des projets qui produisent suffisamment d’énergie propre pour alimenter en électricité près de 1,5 million de Canadiens. Nous sommes fiers d’avoir créé des milliers d’emplois et distribué des millions de dollars en avantages financiers directs aux collectivités partout au pays au cours des 15 dernières années. »

CC&L Infrastructure et Pattern Energy détiendront les actifs aux côtés de Samsung Renewable Energy (Samsung) et de Six Nations of the Grand River (dans le cas de Grand Renewable Wind). CC&L Infrastructure et Samsung ont déjà travaillé ensemble pour construire et exploiter environ 300 MW de projets d’énergie solaire dans quatre sites en Ontario.

Marchés des capitaux CIBC a agi à titre de conseiller financier de CC&L Infrastructure dans le cadre de la transaction et Torys LLP, à titre de conseiller juridique. BMO Marchés des capitaux a agi à titre de conseiller financier exclusif pour Pattern Energy et Osler, Hoskin & Harcourt LLP, à titre de conseiller juridique.

À propos de Connor, Clark & Lunn Infrastructure

CC&L Infrastructure investit dans des infrastructures du marché intermédiaire qui présentent un profil risque-rendement intéressant, une longue durée de vie et un potentiel de production de flux de trésorerie stables. À ce jour, CC&L Infrastructure a accumulé un actif sous gestion de plus de 6 milliards de dollars, couvrant divers secteurs, types d’actif et régions, et compte une centaine d’installations sous-jacentes réparties dans plus de 35 placements individuels. CC&L Infrastructure est membre du Groupe financier Connor, Clark & Lunn Ltd., une société de gestion de placements dotée d’une structure multientreprise et dont les sociétés affiliées gèrent collectivement un actif d’environ 132 milliards de dollars canadiens.

Personne-ressource
Sonja Weiss
Vice-présidente
Connor, Clark & Lunn Infrastructure
437 561-6184
[email protected]

À propos de Pattern Energy

Pattern Energy est l’un des plus grands promoteurs et exploitants privés de projets éoliens, solaires, de transport et de stockage d’énergie au monde. Son portefeuille opérationnel comprend plus de 30 installations d’énergie renouvelable qui utilisent une technologie éprouvée et de premier ordre, avec une capacité d’exploitation de près de 6 000 MW en Amérique du Nord. Pattern Energy est guidée par un engagement à long terme à servir les clients, à protéger l’environnement et à renforcer les collectivités. Pour de plus amples renseignements, consultez le site http://patternenergy.com/fr.

Personne-ressource
Matt Dallas
Pattern Energy
917 363-1333
[email protected]

Monetary trends suggest that the global economy will remain soft in H1 2025, while inflation rates will fall further, undershooting targets. Cycle analysis holds out a prospect of economic reacceleration later in the year but risk assets might have limited further upside even in this scenario, although international / EM equities might regain relative performance.

Global six-month real narrow money momentum recovered from a low in September 2023 into Q2 2024 but has since moved sideways at a weak level by historical standards – see chart 1. Based on a normal six to 12 month lead, this suggests below-trend economic growth through Q2 2025, at least.

Chart 1

Economies exhibiting monetary weakness are at greater risk from negative policy or other shocks. As an example, a fizzling-out of a recovery in UK six-month real narrow money momentum in H1 2024 signalled an approaching growth stall but the Budget tax shock appears to have tipped the economy into contraction.

With job openings / vacancy rates back in pre-pandemic ranges, below-trend global growth is likely to be associated with greater deterioration in labour markets than in 2024. In economics parlance, a movement down the Beveridge curve may be approaching a gradient shift such that a further fall in vacancies will be associated with a significant unemployment rise.

A further issue for monetary economists is the “false” US recession signal of 2022-23. Most annual contractions in US real narrow money historically were associated with recessions, and all on the scale of the 2023 decline – see chart 2. On three occasions (highlighted), however, the interval between the start of the contraction and the onset of recession was unusually long, i.e. up to 32 months.

Chart 2

On inflation, the monetarist rule of thumb that price momentum follows the direction of broad money growth roughly two years earlier suggests a further slowdown into undershoot territory in H1 2025. Chart 3 shows the relationship for the Eurozone but the message of headline / core deceleration is the same for the US, Japan and the UK.

Chart 3

Global PMI output price indices in manufacturing and services are close to 2015-19 averages, when headline / core inflation averages were below target.

Financial market prospects, on the “monetarist” view, depend on whether there is “excess” or “deficient” money relative to the economy’s needs. Two flow measures of global excess money were used here historically – the gap between six-month rates of change of real narrow money and industrial output, and the deviation of the annual change in real money from a slow moving average. A “safety first” approach of holding global equities only when both measures were positive would have outperformed buy-and-hold significantly over the long run.

The flow measures, however, remained mixed / negative in 2023-24, understating the availability of money to boost markets because they failed to capture a stock overhang from the 2020-21 monetary surge. To assess whether this stock influence remains positive, the approach here has been to use a modified version of the quantity theory in which the money stock is compared with an average of nominal GDP and gross wealth.

Chart 4 shows that an average of US nominal GDP and gross wealth remained below the level implied by the money stock through mid-2024, consistent with a positive stock influence on asset prices / the economy. Equivalent analysis for Japan and the Eurozone shows the same. In all three cases, however, the nominal GDP / wealth average moved ahead of the money stock during H2 2024, implying that stock and flow indicators are now aligned in suggesting a neutral / negative backdrop.

Chart 4

While monetary indicators suggest near-term softness, cycle analysis holds out a prospect of stronger economic performance later in 2025 and in 2026. A key consideration is that the stockbuilding and business investment cycles appear some way from reaching peaks, with the next lows unlikely before H2 2026 and 2027 respectively.

The last trough in the stockbuilding cycle is judged to have occurred in Q1 2023, with national accounts inventories data and business surveys suggesting that the upswing is around its mid-point – chart 5. The previous cycle was shorter than the 3.5 year average, so the current one could be longer, with a low as late as H1 2027. An associated downswing might not start until H1 2026.

Chart 5

The 7-11 year business investment cycle appears to have bottomed in 2020, although a case could be made that this was a false low due to the pandemic, with the last genuine trough reached following a mild downswing in 2015-16. On the more plausible former view, the next low is scheduled for 2027 or later, implying potential for a 2026 boom.

The longer-term housing cycle, which bottomed in 2009 and has averaged 18 years, is in the time window for a peak but significant weakness could be delayed until H2 2026 or later.

Monetary and cycle signals could be reconciled if near-term economic weakness / favourable inflation news triggers faster monetary policy easing and a strong pick-up in money growth into mid-year.

Would such a scenario be associated with further significant gains in risk assets? The history of the stockbuilding cycle suggests not.

Risk assets typically rally strongly in the first half of a stockbuilding cycle, partially retracing gains in the run-up to the next trough. Table 1 compares movements so far in the current cycle with averages at the same stage of the previous eight cycles, along with changes over the remainder of those cycles. US equities, cyclical sectors and precious metals have outperformed relative to history, suggesting a stronger likelihood that they will lose ground between now and the next trough.

Table 1

Areas that have lagged relative to history include EAFE / EM equities, small caps and industrial commodities, hinting at catch-up potential in the event of a delayed stockbuilding cycle peak and late (H1 2027) trough. This prospect would be enhanced by a reversal of unusual US dollar strength so far in the current cycle.

Still, any such catch-up might be a relative rather than absolute move against a backdrop of a maturing cycle upswing, a possible US market correction and neutral / negative excess money conditions.

As we look back on 2024, we saw the equity market prove itself to be a testament to resilience, and a return to speculative activity last seen since before the pandemic.

Below is a selection of charts that our team found to be particularly impactful, highlighting the environment we witnessed in 2024 and, more importantly, why we’re excited for 2025.

Speculation

This year has been the year of the US equity markets, particularly the mega cap Magnificent Seven, up over 60% in 2024. The speculative fervour that gripped the United States has reached fever pitch. The best way to measure it may actually not be Bitcoin – even though it has more than tripled this year to trade above $100,000.

Have you heard of Fartcoin? Yes, you read that correctly. Just so you know, the coin is up over 1,000% since the US elections on November 5.

Source: CoinGecko

Not bad for a cryptocurrency that allows users to submit fart jokes or memes to claim initial tokens. Over USD60 million is traded every day; with a market cap of $830 million, it is the 189^th largest cryptocurrency. We are in uncharted territories.

Regional market concentration

Source: BofA Global Investment Strategy, Global Financial Data, Bloomberg

The concentration of the gap in valuation between US stocks and the rest of the world is driving up the valuation of US stocks to extreme levels. Global markets have been tumultuous since the pandemic, but with the rush for AI and technology, the US market has shown to be the most resilient, therefore drawing investors from abroad in droves.

Top ten concentration

Source: BofA Global Investment Strategy

Regarding the gap between the top-10 stocks in the S&P 500 and the remaining 490, a similar divergence is taking place when we examine equity market flows. In fact, the best way to measure the fervour is in the investor concentration towards US equities, specifically the S&P 500. With the Magnificent Seven making up nearly 50% of the S&P 500’s gain, this high is volatile. Any earnings slowdown or unfavourable news within this seven could result in outsized impacts on the overall performance.

We will let you judge if this a risky environment or not. To quote Mark Twain, “History doesn’t repeat itself, but it often rhymes.”

Instead of trying to find reasons why this market might correct, allow us to concentrate on what we see as opportunities.

Global opportunities outside of the United States

We’ve written numerous pieces on opportunities within small caps in Japan, Europe and emerging markets this year, so it’s no surprise when we say that we believe that the Japanese economy will be the fastest growing developed market economy in 2025.

The country has turned the corner on deflation. The virtuous wage/price spiral has taken hold. Pay rose 3.6% for base pay and 5.17% in total pay in 2024. We expect a similar increase in 2025. Interest rates will probably rise another 0.5%. Japan is a beneficiary of mega trends, from friendshoring to AI, semi-conductor investments to green transition. A newly announced ¥39 trillion fiscal package will help even further. As a result, a stronger economy with a large discount in Japanese companies’ valuations and investor-friendly measures such as M&A and buybacks mean Japan should be the top performing developed equity market in 2025.

In Europe, how a few years make a huge difference. Countries like Spain and Italy should be outperformers, as well as the UK and Sweden as these countries and their economies begin to turn.

For emerging markets, China will deploy fiscal stimulus that is similar to 2008, putting a floor on deflation risks, stimulating consumption and buoying the stock market. Given the underweight of most asset managers, it may mean healthy returns for the Chinese markets.

MSCI EAFE Small Cap minus Russell 2000

Source: Global Alpha Capital Management Ltd.

Since fall 2024, there has been a rotation into US small caps, fueled even more by the Trump Trade: Could we see international small caps catch up? One can observe the relative outperformance of EAFE small cap between 2002 and 2010. Seven years of underperformance is unprecedented. And we need to know that Japan is around 33% of the EAFE small cap index. According to the fundamentals and history, if there is a slowdown in the United States, international markets including international small caps could stand to be big beneficiaries.

Mergers and acquisitions

Source: Global Alpha Capital Management Ltd.

We have also recently seen a pick-up in M&A activity. A consensus is emerging from advisors like Goldman Sachs, Evercore and others that 2025 will be a record year. M&A activity is projected to be 15% greater 2024, which was already up 15% over 2023.

Source: Global Alpha Capital Management Ltd.

Finally, the relative valuations of global and EAFE small caps versus large cap indicate a once-in-a-few-decades opportunity.

Investments are currently overloaded into the US market, with an oversaturation in the Magnificent Seven stocks. But it is clear there is opportunity in small caps – particularly international small caps – therefore, this is an opportunity that excites our team going into 2025.

In closing, the entire team at Global Alpha would like to thank you for your trust, and we want to wish you a beautiful holiday season and a wonderful 2025 ahead.

Chinese money trends are normalising after weakness, suggesting modest economic improvement.

A previous post argued that a recovery in money growth was under way but the extent of reacceleration was uncertain. A revival remains on track but has so far proved lacklustre.

Money numbers were distorted in the spring by regulatory enforcement of deposit rate ceilings, which resulted in corporations switching out of demand deposits into time deposits and non-monetary instruments. Broader money measures were less affected, resulting in a focus here on the “M2ex” aggregate (i.e. official M2 minus deposits of financial institutions, which are volatile and less correlated with future activity / prices).

Six-month M2ex momentum bottomed in June and recovered further in November, though remains below its 2015-19 average – see chart 1.

Chart 1

Narrow money momentum is much weaker but has started to normalise as the spring distortion drops out of the six-month comparison. (The “true M1” measure shown approximates to a new official M1 definition to be adopted from January.)

Chinese money momentum has led nominal GDP momentum by two quarters on average historically, so monetary reacceleration since mid-year suggests better economic data from early 2025.

November activity numbers were positive on balance. Six-month rates of change of industrial output, fixed asset investment and home sales rose further but retail sales disappointed – chart 2. Output strength could reflect front-loading ahead of tariffs.

Chart 2

The suggestion from monetary trends of improving prospects is supported by the OECD’s composite leading indicator, six-month momentum of which has turned positive, suggesting above-trend growth – chart 3.

Chart 3

Real money momentum has led leading indicator momentum by four months on average historically but the low in the latter occurred earlier on this occasion, perhaps reflecting the regulatory distortion to monetary data mentioned above.

Private credit volumes reached $1.5 trillion globally at the beginning of 2024 (vs. $1.0 trillion in 2020) and are projected to grow to $2.8 trillion by 2028. The US market makes up ~$1.0 trillion of volume, with the European (including the UK) market accounting for most of the remainder. Private credit has clearly become ubiquitous in the US market and is recognized as an increasingly attractive alternative to traditional US bank debt in the mid-market segment and Term Loan B (TLB)/high-yield bond market within the large cap space.

However, private credit in the Canadian market remains nascent and many of the private credit firms that have formed in Canada have pointed their origination efforts firmly towards the US market given the greater scale of opportunities available.

The obvious question to contemplate is why the Canadian market has not evolved or developed in the same way as that of the United States or Europe. Unique to the Canadian lending landscape is the dynamic of the “Big Six” domestic banks accounting for 80-90% of the lending market. These banks are very well-capitalized, have aligned themselves to balance sheet growth as a key performance metric and are relationship driven. Therefore, the typical Canadian borrower (especially sponsor-backed), can generally operate quite well within the confines of the traditional Canadian loan market. In both the United States and Europe, private credit growth is attributable to regulatory changes and banking sector consolidation that has yet to materialize to the same extent in Canada.

The opportunity for private credit in the Canadian context will likely not be the same as the United States, where it has evolved as the clear alternative to traditional bank debt. However, we expect that the asset class will at least be a largely complementary solution to existing banking relationships in the near-term.

Where private credit in Canada will excel as an alternative term debt provider is in specific situations and at points in time such as:

Management buyouts;
Growth capital;
Facilitating succession;
Private equity acquisitions;
M&A or business roll-up strategies;
Challenged situations; and
Where there is a flight of capital from certain industries (e.g. oil and gas).

Private credit in Canada is evolving as a complementary product to the Canadian banks rather than a direct competitor/alternative, and often occupies a segment best termed as “bank market adjacent.” Essentially, private credit is able to provide a solution at a particular stage in a company’s development that provides the necessary flexibility vs. traditional bank appetite/offering. The goal for all parties involved is for that company to eventually grow to a stage that calls for traditional bank debt.

Although the markets are different, the key advantages of private credit seen in the United States and Europe hold just as true in the Canadian context. These borrower preferences, as outlined below, are advantages that many borrowers in the United States and Europe are comfortable paying a premium for:

Speed/certainty of execution,
Nimble, innovative, and customized solutions,
Unburdened by “market convention” on terms & conditions or leverage profile, with the focus instead being on the overall credit – serviceability and sustainability of business performance, and
Highly experienced teams with a depth of knowledge through the cycles.

Relationships will always be a key consideration for entrepreneurs/CFOs/CEOs and the perceived risk of moving your lending relationship away from a traditional bank. Questioning lender reaction through a period of underperformance or a situation requiring flexibility are legitimate concerns when entering new relationships. However, many of the Canadian private credit firms are just as relationship-driven as the Canadian banks – another key difference between the Canadian and US/European market evolution. These firms are in the process of carving out a lending niche in a bank-dominated market and, in addition, many of them are financially supported by large Canadian entities who place high value in reputation and relationships within the Canadian market.

In conclusion, private credit in Canada has not reached the levels of growth or relative scale realized in the United States or Europe. Despite the differences in respective banking environments, private credit does serve a purpose in supporting Canadian businesses/entrepreneurs and the asset class will continue to develop and grow in Canada as banking dynamics and borrower preferences evolve.

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