Mondiales et internationales Archives

Partial information indicates that global (i.e. G7 plus E7) six-month real narrow money momentum fell for a third month in March, possibly breaching a low reached in June 2022. This increases confidence that a recent recovery in PMIs will reverse into H2.

The June 2022 low in real narrow money momentum presaged a low in global manufacturing PMI new orders in December – see chart 1. Assuming the same six month lead, the roll-over in real money momentum since December 2022 implies a PMI decline from June.

Chart 1

The fall could start earlier. The recovery in real money momentum between June and December 2022 was minor and driven entirely by a slowdown in six-month consumer price inflation. Momentum failed to break into positive territory. Credit tightening due to recent banking stresses may accelerate economic weakness.

The renewed fall in global real money momentum since December reflects nominal money weakness rather than any inflation rebound: the six-month rate of change of nominal narrow money appears also now to be negative, a feat never achieved during the GFC – chart 2.

Chart 2

Nominal money contraction is being driven the US and Europe, with momentum positive and stable in the E7 and Japan.

Global real money momentum will be supported by a further inflation slowdown but a significant recovery is unlikely without a policy reversal that revives nominal money growth. As previously argued, recent reexpansion of the Fed’s balance sheet has no direct – or, probably, indirect – impact on money stock measures.

The fall in global real money momentum has further delayed the expected cross-over above weakening industrial output momentum, suggesting fading the Q1 equity market rally and favouring defensive sectors, quality and yield.

Eurozone February monetary data were extraordinarily negative, suggesting that interest rates were already at a restrictive level before the 50 bp rate hikes in February / March.

Economic sentiment has lifted in early 2023 in response to a collapsing gas price and China’s reopening but the impact of monetary restriction has yet to kick in.

The headline M3 broad money measure was down again in February and has fallen in four of the last five months. The six-month rate of change turned negative and is the weakest since 2010 in the aftermath of the GFC – see chart 1.

Chart 1

Bank deposits are contracting at a faster pace than then because of a portfolio switch into money market funds and short-term bank bonds. This switch has been motivated by relative yields but the banking crisis could give a further boost to money fund inflows.

Corporate money trends are particularly alarming. Bank deposits of non-financial corporations contracted at a 4.0% annualised pace in the latest three months, with the overnight (M1) component down by 16.6% – chart 2. Household deposits fell in February and are barely up over three months, with a shift out of overnight accounts suggesting weak spending intentions.

Chart 2

Talk of households still sitting on substantial spendable “excess” savings is suspect. Allowing for inflation erosion, household M3 deposits are below their pre-pandemic trend – chart 3.

Chart 3

Country deposit data suggest that a core / periphery divergence is opening up, with Spain following Italy into year-on-year contraction – chart 4.

Chart 4

Monetary weakness partly reflects a collapse in credit growth: three-month loan momentum was running at an annualised 7.6% as recently as September but turned negative in February – chart 5.

Chart 5

Corporations have been repaying short-term loans in size since November, consistent with a downswing in stockbuilding, which reached a record share of GDP in Q4. Numbers could bounce near term as firms draw down credit lines while they still can.

Lending by the Fed to depository institutions jumped from $15 billion to $318 billion between 8 and 15 March – see chart 1 (red line). The emergency loans – mostly via the discount window and via the FDIC rather than under the new Bank Term Funding Program – were the main driver of a $441 billion surge in banks’ reserves at the Fed.

Chart 1

These developments do not represent an easing of monetary conditions, except relative to a much tighter baseline that would have resulted from the Fed failing to accommodate increased demand for monetary base due to the banking crisis.

Unlike QE, Fed lending to the banking system has no direct impact on money stock measures (i.e. money held by households and non-bank firms). (QE has an impact to the extent that securities are purchased from non-banks.)
Unlike QE, the reserves rise is temporary and will reverse if the crisis abates and lending is repaid.
The emergency / temporary nature of the lending / reserves rise implies no incentive for banks currently experiencing inflows to expand assets. (QE can have secondary monetary effects by encouraging lending / securities purchases.)

Resolution of the crisis requires the authorities to arrest broad money contraction. A run-down of the Treasury’s cash balance at the Fed won’t be sufficient; QT needs to be suspended / reversed to offset a cutback in lending by troubled banks. Consideration should also be given to limiting the drain of deposits to money funds, e.g. by capping their access to Fed’s overnight reverse repo facility.

Markets are moving towards the view that the Fed will be forced to suspend or reverse interest rate hikes in response to the SVB crisis but a cessation of QT is a more important requirement for restoring banking system stability.

QT also caused the 2019 repo rate crisis, which ended only after the Fed restarted securities purchases (Treasury bills) – portrayed, of course, as a “purely technical” measure rather than a return to QE.

The US weekly broad money proxy calculated here has contracted since April 2022. Weakness initially reflected the US Treasury “overfunding” the federal deficit to rebuild its cash balance at the Fed. QT has been the driver more recently – see chart 1.

Chart 1

The drain of deposits from commercial banks has been magnified by competition from money market funds, which are able to place overnight funds with the Fed at an interest rate (currently 4.55%) within the Fed’s target range for the Fed funds rate (4.5-4.75%).

Balances in retail and institutional money funds grew by 5.5% (11.3% at an annualised rate) in the latest 26 weeks, while commercial bank deposits contracted by 2.2% (4.4% annualised) – chart 2.

Chart 2

In combination, Treasury overfunding, QT and outflows to money funds have resulted in a 30% decline in banks’ reserve balances at the Fed from a peak in December 2021 – chart 3.

Chart 3

The deposits / reserves drain has caused banks to sell securities and, more recently, restrict loan supply – chart 4.

Chart 4

The new Bank Term Funding Program will allow banks to avoid selling securities at a loss but fails to address the system-wide loss of deposits due to QT. The Fed facility, moreover, is more expensive than the deposits it may replace.

Fortuitously, downward pressure on broad money has recently been relieved by a run-down of the Treasury’s cash balance at the Fed, reflecting the debt ceiling impasse. The decline, indeed, may have been accelerated to inject liquidity into the banking system – the balance fell from $345 bn to $247 bn between Wednesday and Friday last week.

Such relief, however, is temporary. The authorities’ actions to date may be sufficient to avert another bank collapse but the banking system will remain under pressure, with negative economic implications via rising deposit / lending rates, until QT-driven monetary contraction ends.

Luminated office buildings at Canary Wharf, London at night.

Fonds Connor, Clark & Lunn inc. (Fonds CC&L) est heureux d’annoncer le récent lancement d’une version admissible au prospectus du portefeuille concentré d’actions internationales NS Partners, qui est maintenant offert aux investisseurs canadiens. Le Fonds concentré d’actions internationales NS Partners est fondé sur un portefeuille semblable, auparavant offert uniquement aux investisseurs institutionnels et internes.

Le Fonds cherche à procurer aux investisseurs une plus-value du capital à long terme en investissant dans un portefeuille composé principalement d’actions autres que nord-américaines, dont jusqu’à 20 % dans les marchés émergents.

Pour gérer le fonds, Fonds CC&L a retenu les services de NS Partners Ltd (NS Partners), un gestionnaire établi à Londres, au Royaume-Uni, qui compte plus de 30 ans d’expérience dans la gestion de portefeuilles d’actions internationales, y compris des marchés développés et émergents. NS Partners combine un cadre ascendant de qualité et de croissance pour examiner les sociétés au moyen d’une analyse descendante unique de la liquidité à l’échelle mondiale afin de repérer les régions, les pays et les secteurs qui devraient enregistrer des rendements supérieurs ou inférieurs, ainsi que pour déterminer s’il y a lieu de positionner le portefeuille en fonction d’un appétit ou d’une aversion pour le risque.

« Pour les investisseurs dans des portefeuilles d’actions mondiales à grande capitalisation, il existe des arguments convaincants en faveur d’une pondération distincte des actions internationales, compte tenu des problèmes de valorisation et de concentration sur le marché des actions américaines à grande capitalisation et des difficultés liées à la vigueur du dollar américain. En présentant notre portefeuille concentré d’actions internationales de NS Partners sous forme de fonds, nous pouvons offrir une solution attrayante aux investisseurs individuels, gérée par une équipe de placement de calibre institutionnel qui a fait ses preuves et qui adopte une approche différenciée », a déclaré Tim Elliott, président et chef de la direction de Fonds CC&L.

« Nous sommes ravis que notre portefeuille concentré d’actions internationales soit accessible à un plus grand nombre d’investisseurs canadiens. Grâce à notre processus éprouvé, à notre solide feuille de route en matière de placements institutionnels et à notre équipe de placement talentueuse et dévouée, nous croyons que ce portefeuille offrira une solution intéressante aux personnes qui cherchent une croissance à long terme sur les marchés boursiers internationaux. » a déclaré Tim Bray, président et chef des placements de NS Partners.

Fonds CC&L et NS Partners sont des sociétés affiliées du Groupe financier Connor, Clark and Lunn (« CC&L »), dont la structure à multiples sociétés affiliées réunit les talents d’équipes de placement diversifiées qui offrent une vaste gamme de solutions de placement traditionnelles et non traditionnelles. CC&L est l’un des plus importants gestionnaires de placements indépendants au Canada; il gère plus de 104 milliards de dollars d’actifs pour le compte d’investisseurs institutionnels et particuliers.

À propos du fonds

Offert en parts de série A et de série F, le fonds est conforme au cadre réglementaire des fonds communs de placement conventionnels offerts par prospectus simplifié. Les parts du fonds seront vendues par l’intermédiaire de courtiers en placement titulaires d’un permis; leur prix est évalué quotidiennement et elles pourront être rachetées quotidiennement. Le fonds est offert au moyen de FundServ.

À propos de Fonds Connor, Clark & Lunn Inc.

Fonds Connor, Clark & Lunn Inc. (les Fonds CC&L) noue des partenariats avec des institutions financières canadiennes de premier plan et leurs conseillers en placement afin d’offrir des stratégies de placements institutionnelles uniques à des investisseurs particuliers, grâce à une gamme de fonds, de placements alternatifs liquides et de comptes en gestion distincte choisis avec soin.

En limitant sa gamme à un groupe de solutions de placement en particulier, Fonds CC&L est en mesure d’offrir des stratégies uniques conçues pour améliorer les portefeuilles traditionnels des investisseurs. Pour de plus amples renseignements, consultez le site www.cclfundsinc.com.

À propos de NS Partners Ltd

NS Partners Ltd est une société de gestion de placements indépendante qui se spécialise dans la gestion active de portefeuilles d’actions mondiales pour le compte de grandes entreprises, de caisses de retraite, de fondations, de fonds de dotation et de fonds souverains. NS Partners Ltd est membre du Groupe financier Connor, Clark & Lunn, une société de gestion de placements dotée d’une structure multientreprise. Pour obtenir de plus amples renseignements, consultez le site www.ns-partners.co.uk.

À propos du Groupe financier Connor, Clark & Lunn Ltée.

Le Groupe financier Connor, Clark & Lunn Ltée (Groupe financier CC&L) est une société de gestion d’actifs indépendante à multiples sociétés affiliées qui offre une vaste gamme de solutions de gestion de placements traditionnelles et non traditionnelles aux investisseurs institutionnels et individuels. Le Groupe financier CC&L procure une envergure et une expertise considérables qui permettent d’assumer des fonctions administratives qui ne sont pas liées aux placements tout en laissant les gestionnaires de placement se concentrer sur ce qu’ils font le mieux grâce à la centralisation des activités liées aux opérations et à la distribution. Les sociétés affiliées du Groupe financier CC&L gèrent un actif de plus de 104 milliards de dollars. Pour obtenir de plus amples renseignements, consultez le site www.cclgroup.com.

Personne-ressource

Lisa Wilson
Directrice, Produits et service à la clientèle
Fonds Connor, Clark & Lunn Inc.
416-864-3120
[email protected]

A Eurozone recession can now be ruled out, according to the ECB and a PMI-hugging consensus.

Someone forgot to tell the monetary data.

The favoured Eurozone narrow money measure here – non-financial M1 – fell for a fifth consecutive month in January, while broad money – non-financial M3 – was unchanged following marginal gains in November / December.

With inflation data remaining hot, six-month contraction of real narrow money (i.e. deflated by consumer prices) reached a new record, of 5.4% or 10.5% annualised – see chart 1.

Chart 1

A post last month noted that UK sectoral money trends were displaying a recessionary pattern: corporate broad and narrow money holdings were falling in nominal terms, suggesting a cash flow squeeze, while households were moving large sums out of time deposits into sight deposits, consistent with a shift in consumer behaviour from spending to saving.

The same trends are now on show in the Eurozone: corporate M2 and M1 deposits fell in the three months to January, as did household M1 deposits – chart 2.

Chart 2

The no-recession bandwagon gained momentum following Eurostat’s flash estimate that Eurozone GDP grew by 0.1% in Q4. Recently released national details paint an uglier picture.

The Q4 fall in German GDP was revised from 0.2% to 0.4%, which will feed into an updated Eurozone number next week.

More significantly, expenditure breakdowns show that domestic final demand weakened sharply in Q4 in France, Germany and Spain – at annualised rates of 1.6%, 3.7% and 5.4% respectively. The GDP impact was cushioned by a rise in net exports driven by import weakness and a further increase in stockbuilding – charts 3-5.

Chart 3

Chart 4

Chart 5

Eurozone stockbuilding, therefore, appears to have risen further from its record (in data since the mid 1990s) share of GDP in Q3 – chart 6. A violent reversal from lower peaks in 2007 and 2011 was a key driver of the 2008-09 and 2011-12 recessions.

Chart 6

The no-recession narrative was bolstered by February PMI results showing a pick-up in Eurozone services activity and new business. Manufacturing new orders, however, remained contractionary and are a better guide to the cyclical trend (since the key economic cycles – stockbuilding, business investment and housing – involve goods demand; there is no independent services cycle).

The move off the lows in manufacturing PMI results has been mirrored in the German Ifo manufacturing survey. Business expectations, however, remain weak by historical standards and an indicator of demand inflow has risen by less, stalling between December and February – chart 7.

Chart 7

Residential construction expectations, meanwhile, plumbed another record low in February. Survey weakness has been reflected in hard data: housing construction new orders in Q4 were down 35% from Q1 and the lowest since 2014. Dwellings investment was a drag on GDP during H2 2022 but the orders plunge suggests a further big negative impact to come – chart 8.

Chart 8

Japanese monetary trends continue to argue that current inflation is “transitory” and there is no case for BoJ policy tightening.

Broad money M3 rose by just 0.1% in January, pulling annual growth down to 2.3%, below a 2010-19 average of 2.6%. Annual M1 growth is also below its corresponding average – see chart 1.

Chart 1

M3 showed little growth on the month despite BoJ net JGB purchases reaching a record ¥20.3 trillion, equivalent to $155 billion or 1.3% of the stock of M3 – chart 2. The modest M3 increase pushes back against claims that BoJ JGB buying has “pumped liquidity into markets”.

Chart 2

A counterparts analysis of M3 is not yet available for January but the lack of impact of QE is probably explained by the BoJ transacting mainly with commercial banks. A purchase from a bank involves a JGB / reserves swap with no effect on deposits held by non-banks.

A further technical point is that Japanese money definitions exclude holdings of non-bank financial institutions, so purchases from such institutions also have no direct effect on M3.

Chart 3 shows the contributions to annual M3 growth of selected credit counterparts through December. A substantial positive contribution from QE (domestic credit to government from BoJ) was offset by weakness in domestic credit to other sectors and negative contributions from commercial bank JGB sales (domestic credit to government from other banks) and net external flows. The latter drag partly reflects BoJ intervention to support the yen in late 2022.

Chart 3

The weakness of credit expansion to non-government domestic sectors in the M3 counterparts analysis contrasts with a recent pick-up in annual growth of loans and discounts by major, regional and Shinkin banks – chart 4. The explanation for the divergence is that the M3 credit measure encompasses lending to non-bank financial institutions, including by the BoJ. Such lending surged during the pandemic but has contracted recently.

Chart 4

Annual all-items consumer price inflation rose to 4.0% in December, the highest since 1981, and may have reached 4.5% in January, based on Tokyo data. Core inflation adjusted for the impact of major policy changes was 1.7% in December and may have increased to 2.0-2.1% in January. The recent pick-up partly reflects yen weakness, which may be reversing – chart 5.

Chart 5

Annual cash earnings growth surged to 4.8% in December as winter bonuses reflected recent strong profits. Scheduled earnings growth of 1.8% is a better guide to trend but also represents a multi-decade high.

The reversal of the 2020-H1 2021 M3 growth surge suggests that inflation and earnings growth are at or near a peak and will return to pre-pandemic levels in 2024-25.

Analyste de données d’affaires afro-américaine utilisant un ordinateur; l’écran affiche une carte géographique mondiale et des données

À l’échelle mondiale, les investisseurs ont adopté les actions mondiales à petite capitalisation comme source de diversification boursière. Malgré son nom, cet univers se compose en grande partie de sociétés dont la capitalisation boursière est supérieure à un milliard de dollars américains et il comprend un nombre croissant de titres bien connus dans de nombreux marchés locaux et dont certains jouissent d’une notoriété de marque mondiale.

Principaux avantages des petites capitalisations mondiales

Moins petites qu’on ne le croit	Plus de 2 600 sociétés mondiales à petite capitalisation ont une capitalisation boursière supérieure à 1 G$ US
Ampleur et profondeur	Le titre le plus important ne représente que 0,2 % de l’indice et la diversification sectorielle est supérieure à celle des autres grands indices
Occasions d’alpha	Les marchés mondiaux d’actions à petite capitalisation sont moins prisés par les analystes de recherche que les marchés boursiers développés à grande capitalisation, de sorte que les recherches indépendantes menées par des gestionnaires actifs ouvrent la voie à des possibilités de valeur ajoutée.

L’univers des petites capitalisations

Les actions mondiales à petite capitalisation offrent aux investisseurs la possibilité de profiter d’un éventail d’occasions incomparable. L’indice MSCI Monde à petite capitalisation regroupe des sociétés à petite capitalisation de 23 pays développés. Comparativement aux titres canadiens, les occasions mondiales à petites capitalisations ne sont pas si petites. Au 31 décembre 2022, 2 643 sociétés affichaient une capitalisation boursière supérieure à 1 G$ US. L’indice composé S&P/TSX ne comptait que 209 sociétés de cette envergure.

La part du titre le plus important au sein de l’indice mondial des petites capitalisations n’est que de 0,2 %. En revanche, le titre le plus important de l’indice composé S&P/TSX à la fin de 2022 représentait 6,3 % de l’indice.

De plus, les 15 actions les plus importantes de l’indice du marché boursier canadien constituaient 45 % de l’indice, tandis que les 15 titres les plus importants de l’indice mondial des actions à petite capitalisation en représentent moins de 3 %. Il faudrait que les 627 titres les plus importants atteignent une pondération indicielle de 45 % au sein de l’indice mondial des titres à petite capitalisation, ce qui met en évidence l’éventail beaucoup plus vaste des occasions de placement offertes par l’univers des titres mondiaux à petite capitalisation.

Les sociétés mondiales à petite capitalisation sont généralement bien connues sur leur marché local et certaines jouissent d’une notoriété de marque mondiale. Par exemple : L’Occitane, le fabricant, distributeur et détaillant de produits de soins de la peau et de beauté naturels et biologiques; Samsonite, la plus connue et la plus grande société de bagages de voyage au monde; IWG, qui offre des solutions d’espaces de travail à court terme (et à long terme) partout dans le monde; ainsi que des marques bien connues comme Regus.

Les avantages que comportent les actions mondiales à petite capitalisation au chapitre de la diversification vont au-delà des titres individuels. Tandis que les secteurs de la finance, de l’énergie et des matériaux dominent les principaux indices canadiens (voir la figure 1), les marchés des actions mondiales à petite capitalisation offrent une meilleure représentation sectorielle. De fait, les secteurs de la consommation discrétionnaire (p. ex., sociétés de restauration, de produits de luxe et de voyage) et de la santé y occupent une place plus importante.

Figure 1 – Avantages de la diversification que procure le marché des petites capitalisations

	Indice MSCI Monde à petite capitalisation (%)	Indice composé S&P/TSX (%)
Énergie	5.0	18.1
Matériaux	7.6	12.0
Industrie	19.4	13.3
Consommation discrétionnaire	12.5	3.7
Biens de consommation de base	4.7	4.2
Soins de santé	10.7	0.4
Finance	14.3	30.8
Technologies de l’information	10.8	5.7
Services de communication	2.8	4.9
Services aux collectivités	3.2	4.4
Immobilier	8.9	2.6
Total	100	100

Sources : MSCI et Thomson Reuters Datastream. Données au 31 décembre 2022

Au cours des 10 dernières années, l’indice des actions mondiales à petite capitalisation a enregistré le meilleur rendement, mais avec une volatilité plus élevée (figure 2). Comme pour tous les marchés, il est important de comprendre les risques de placement.

Figure 2 – Risque et rendement sur une période de 10 ans (terminée le 31 décembre 2022)

Sources : MSCI et Thomson Reuters Datastream. Remarque : Les rendements des indices sont exprimés en dollars canadiens.

Comprendre les risques

Bien que les gestionnaires actifs puissent atténuer les risques grâce à leurs recherches et à une sélection minutieuse de titres, pour ce qui est des titres mondiaux à petite capitalisation, les investisseurs doivent tenir compte de ce qui suit :

• Risque de liquidité : Il faut parfois plus de temps pour négocier une action à petite capitalisation qu’une action à grande capitalisation.
• Manque d’information : Même si la propriété plus élevée des initiés, associée aux actions mondiales à petite capitalisation, s’arrime aux intérêts des investisseurs, il peut en résulter un manque de transparence et d’information, ce qui n’est pas le cas des placements dans les actions mondiales à grande capitalisation.
• Accès au crédit : Les petites sociétés n’ont pas le même accès aux marchés du crédit que les grandes entreprises, ce qui peut parfois limiter leur capacité à réaliser leur potentiel.

Reconnaître les avantages potentiels

Voici quelques avantages potentiels des petites capitalisations mondiales qui permettent de compenser les risques :

• Potentiel de croissance : Les investisseurs qui sont en mesure de repérer la prochaine génération de petites sociétés qui connaissent une croissance rapide et qui deviennent de grandes sociétés seront largement récompensés.
• Meilleure harmonisation des intérêts : En règle générale, les sociétés mondiales à petite capitalisation exercent leurs activités dans des secteurs plus spécialisés et les initiés y détiennent une participation plus élevée, de telle sorte que les propriétaires et les actionnaires partagent les mêmes intérêts.
• Potentiel de diversification sectorielle : Les investisseurs peuvent profiter de la meilleure représentation des secteurs de la consommation discrétionnaire et de la santé qu’offre l’indice des actions mondiales à petite capitalisation. Par exemple, les habitudes de consommation indiquent que le secteur de la consommation discrétionnaire devrait bien se comporter à long terme. Le secteur de la santé devrait également profiter du vieillissement de la population dans les pays développés.
• Occasion de valeur ajoutée : Les analystes externes ne font pas autant de recherches sur les sociétés à petite capitalisation. Par conséquent, les gestionnaires qui privilégient une gestion active ont une meilleure chance de surpasser l’indice de référence lorsqu’ils repèrent des actions dont le cours ne reflète pas pleinement leur valeur intrinsèque ou leur potentiel de croissance. Selon la base de données d’eVestment, 71 % des gestionnaires de l’univers des actions mondiales à petite capitalisation à gestion active ont surpassé l’indice MSCI Monde à petite capitalisation au cours de la période de cinq ans terminée le 31 décembre 2022.
• Occasion de contrebalancer les effets du style : À la fin de 2022, plus de 4 425 sociétés faisaient partie de l’indice MSCI Monde à petite capitalisation. L’ensemble plus vaste d’occasions a donné lieu à un nombre accru de stratégies mondiales à petite capitalisation offertes par des gestionnaires de placements systématiques (quantitatifs). Grâce à une approche systématique, un gestionnaire de placement est en mesure de profiter d’une étendue de connaissances à l’égard d’un vaste univers de sociétés, comparativement à la portée des connaissances associées aux gestionnaires fondamentaux, qui se concentrent sur la sélection d’un plus petit nombre de sociétés dans lesquelles investir. Pour ce qui est des autres marchés boursiers, les investisseurs qui peuvent intégrer plusieurs gestionnaires dans une catégorie d’actif peuvent profiter des styles systématiques et fondamentaux complémentaires.

Pourquoi investir dans les actions mondiales à petite capitalisation

Ces dernières années, la concentration de l’indice des actions mondiales à grande capitalisation des marchés développés a augmenté. L’intégration d’une composante d’actions mondiales à petite capitalisation dans les portefeuilles peut offrir une source de diversification complémentaire, un plus vaste éventail d’occasions de sociétés faisant l’objet de moins de recherche à l’externe, et par conséquent offrir la possibilité de dégager des rendements supérieurs à ceux de l’indice au moyen d’une gestion active.

Principaux avantages des petites capitalisations mondiales

Moins petites qu’on ne le croit	Plus de 2 600 sociétés mondiales à petite capitalisation ont une capitalisation boursière supérieure à 1 G$ US
Ampleur et profondeur	Le titre le plus important ne représente que 0,2 % de l’indice et la diversification sectorielle est supérieure à celle des autres grands indices
Occasions d’alpha	Les marchés mondiaux d’actions à petite capitalisation sont moins prisés par les analystes de recherche que les marchés boursiers développés à grande capitalisation, de sorte que les recherches indépendantes menées par des gestionnaires actifs ouvrent la voie à des possibilités de valeur ajoutée.

L’univers des petites capitalisations

La part du titre le plus important au sein de l’indice mondial des petites capitalisations n’est que 0,2 %. En revanche, le titre le plus important de l’indice composé S&P/TSX à la fin de 2022 représentait 6,3 % de l’indice.

Figure 1 – Avantages de la diversification que procure le marché des petites capitalisations

	Indice MSCI Monde à petite capitalisation (%)	Indice composé S&P/TSX (%)
Énergie	5,0	18,1
Matériaux	7,6	12,0
Industrie	19,4	13,3
Consommation discrétionnaire	12,5	3,7
Biens de consommation de base	4,7	4,2
Soins de santé	10,7	0,4
Finance	14,3	30,8
Technologies de l’information	10,8	5,7
Services de communication	2,8	4,9
Services aux collectivités	3,2	4,4
Immobilier	8,9	2,6
Total	100	100

Sources : MSCI et Thomson Reuters Datastream. Données au 31 décembre 2022

Figure 2 – Risque et rendement sur une période de 10 ans (terminée le 31 décembre 2022)

Sources : MSCI et Thomson Reuters Datastream. Remarque : Les rendements des indices sont exprimés en dollars canadiens.

Comprendre les risques

Risque de liquidité : Il faut parfois plus de temps pour négocier une action à petite capitalisation qu’une action à grande capitalisation.
Manque d’information : Même si la propriété plus élevée des initiés, associée aux actions mondiales à petite capitalisation, s’arrime aux intérêts des investisseurs, il peut en résulter un manque de transparence et d’information, ce qui n’est pas le cas des placements dans les actions mondiales à grande capitalisation.
Accès au crédit : Les petites sociétés n’ont pas le même accès aux marchés du crédit que les grandes entreprises, ce qui peut parfois limiter leur capacité à réaliser leur potentiel.

Reconnaître les avantages potentiels

Voici quelques avantages potentiels des petites capitalisations mondiales qui permettent de compenser les risques :

Potentiel de croissance : Les investisseurs qui sont en mesure de repérer la prochaine génération de petites sociétés qui connaissent une croissance rapide et qui deviennent de grandes sociétés seront largement récompensés.
Meilleure harmonisation des intérêts : En règle générale, les sociétés mondiales à petite capitalisation exercent leurs activités dans des secteurs plus spécialisés et les initiés y détiennent une participation plus élevée, de telle sorte que les propriétaires et les actionnaires partagent les mêmes intérêts.
Potentiel de diversification sectorielle : Les investisseurs peuvent profiter de la meilleure représentation des secteurs de la consommation discrétionnaire et de la santé qu’offre l’indice des actions mondiales à petite capitalisation. Par exemple, les habitudes de consommation indiquent que le secteur de la consommation discrétionnaire devrait bien se comporter à long terme. Le secteur de la santé devrait également profiter du vieillissement de la population dans les pays développés.
Occasion de valeur ajoutée : Les analystes externes ne font pas autant de recherches sur les sociétés à petite capitalisation. Par conséquent, les gestionnaires qui privilégient une gestion active ont une meilleure chance de surpasser l’indice de référence lorsqu’ils repèrent des actions dont le cours ne reflète pas pleinement leur valeur intrinsèque ou leur potentiel de croissance. Selon la base de données d’eVestment, 71 % des gestionnaires de l’univers des actions mondiales à petite capitalisation à gestion active ont surpassé l’indice MSCI Monde à petite capitalisation au cours de la période de cinq ans terminée le 31 décembre 2022.
Occasion de contrebalancer les effets du style : À la fin de 2022, plus de 4 425 sociétés faisaient partie de l’indice MSCI Monde à petite capitalisation. L’ensemble plus vaste d’occasions a donné lieu à un nombre accru de stratégies mondiales à petite capitalisation offertes par des gestionnaires de placements systématiques (quantitatifs). Grâce à une approche systématique, un gestionnaire de placement est en mesure de profiter d’une étendue de connaissances à l’égard d’un vaste univers de sociétés, comparativement à la portée des connaissances associées aux gestionnaires fondamentaux, qui se concentrent sur la sélection d’un plus petit nombre de sociétés dans lesquelles investir. Pour ce qui est des autres marchés boursiers, les investisseurs qui peuvent intégrer plusieurs gestionnaires dans une catégorie d’actif peuvent profiter des styles systématiques et fondamentaux complémentaires.

Pourquoi investir dans les actions mondiales à petite capitalisation

The unusually high level of job openings may be affecting the seasonality of US labour market data. An accurate read on the non-seasonal employment trend may not be possible until the spring.

The normal seasonality of US private payrolls is captured by the difference between BLS unadjusted and seasonally adjusted stock series, shown in chart 1. The seasonal effect is roughly neutral in September, rises to a peak in November, turns substantially negative in January and recovers back to neutral in May.

Chart 1

The normal pattern of employers shedding jobs on a large scale in January but rehiring into the spring / summer could change when the labour market is unusually tight, as currently. Firms may prefer to hold onto workers as seasonal activity slackens, anticipating difficulties refilling jobs later in the year. Laid-off employees may find alternative work more rapidly than in a normal year.

A change of behaviour may explain the blockbuster January payrolls rise, i.e. the seasonal adjustment may have significantly overestimated the seasonal drop in employment this year.

An alternative approach to assessing the underlying jobs trend is to compare months when the seasonal effect is neutral. As noted, September and May are neutral months, while seasonal deviations are significant over October-April. The average change in unadjusted payrolls over September-May should be an undistorted measure of employment growth.

If the suggestion of a seasonal distortion is correct, headline payrolls growth numbers for February-May could understate the underlying trend, compensating for January’s (possible) overstatement.

Suppose, for illustration, that monthly growth in unadjusted payrolls turns out to average 150,000 between the two seasonally neutral months of September 2022 and May 2023. (This equates to an annualised growth rate of 1.4%, in line with the reported expansion of the labour force in the year to January, i.e. the assumption is consistent with a stable unemployment rate.)

Such growth would imply a payrolls level of 132,686,000 in May 2023, with no significant seasonal element. This compares with a currently reported seasonally adjusted level of 132,684,000 for January. The headline payrolls measure, on these assumptions, would show negligible growth over February-May.

Groupe financier Connor, Clark & Lunn ltée

Identifier : Mondiales et internationales

À propos du fonds

Personne-ressource