Page 3 | Groupe financier Connor, Clark & Lunn ltée

Dans une entrevue publiée par Benefits and Pensions Monitor, TJ Sutter de Gestion de placements CC&L, présente une analyse approfondie des stratégies permettant aux investisseurs d’évoluer dans le contexte complexe actuel des titres à revenu fixe.

« Les gens sont encore un peu marqués par 2022. Ils ne considèrent plus la duration comme le bastion de la résilience du portefeuille qu’elle était auparavant », a déclaré TJ Sutter, gestionnaire de portefeuille et chef de l’équipe des titres à revenu fixe de Gestion de placements CC&L, soulignant une remise en question des stratégies par les investisseurs institutionnels. « Les gens adoptent une approche plus créative », a-t-il ajouté, précisant qu’ils recherchent également des indices de crédit à court terme, une duration couverte et des flux de rendement non corrélés.

TJ commente également le rôle des gestionnaires de placements dans le secteur des titres à revenu fixe :

« Le gestionnaire médian des titres à revenu fixe surperforme le marché, contrairement aux actions. Cela me démontre qu’il existe des preuves de compétences sur le marché des titres à revenu fixe », a-t-il dit, ajoutant que trop souvent, les investisseurs se concentrent aux rendements sans examiner ce qui les génère réellement.

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A January post noted the possibility that global six-month real narrow money momentum had crossed below industrial output growth in December, suggesting less favourable monetary conditions for markets. Recent dramatic sell-offs in some speculative assets could reflect such a shift.

The suggestion is still tentative: additional – but not yet complete – December data indicate that the two series converged rather than intersected – see chart 1.

Chart 1

Will a cross-over be confirmed soon? Monetary prospects are uncertain but stronger January manufacturing PMI results suggest a rise in six-month industrial output momentum in early 2026.

In data since 1970, global equities outperformed US dollar cash significantly on average in months following a positive reading of the gap between real money and output momentum (by 12.0% annualised). (The calculation allows for reporting lags.)

By contrast, negative gaps were associated with average underperformance in the following month (of 5.5%).

Needless to say, these averages conceal frequent “misses” in both directions.

The six-month real money / output momentum gap was positive in most months in 2025. It was, however, negative in 2023 and much of 2024, when equities rallied strongly.

As previously discussed, the six-month gap was a misleading guide to “excess” money over this period because of a large monetary overhang from the money growth surge in 2020-21.

A simple way of illustrating this overhang is to compare five-year growth rates of real money and industrial output. Real money growth was still much higher in 2023 – chart 2.

Chart 2

The five-year gap turned negative last year. It last closed in the early stages of the GFC bear market.

Back then, the six-month gap had been negative for more than a year. The closing of the five-year gap was followed by an acceleration of the market decline.

With the five-year gap already negative, a negative shift in the six-month gap could be reflected in more immediate market weakness than in 2007-08.

Global manufacturing PMI new orders recovered strongly in January following a November / December relapse. Both the fall and revival had been signalled by money trends: global six-month real narrow money momentum declined sharply in April / May 2025 but rebounded into November. The seven-month interval between a (revised) May low in real money momentum and the December PMI trough matches the lead time at the prior two turning points – see chart 1.

Chart 1

The rise in real narrow money momentum into November suggests that the PMI upswing will extend into Q2. As foreshadowed in a previous post, however, real money momentum declined sharply in December, retracing most of its May-November gain. Accordingly, the manufacturing bounce is expected to fizzle out in Q2, with renewed weakness into Q3.

Real narrow money momentum has slowed across most major economies, though to varying degrees. China and India have contributed most to the global decline, although the Indian number remains strong – chart 2.

Chart 2

The US series shown incorporates an adjustment for a suggested distortion to demand deposit data affecting the M1A measure used here. However, substituting the official M1 measure – unaffected by the mooted distortion – for M1A would give the same current reading.

Eurozone momentum remains above the US level while the UK has recovered from significant weakness in mid-2025, suggesting improving relative economic prospects. Still, both series have stalled at modest levels, cautioning against optimism.

Japanese real narrow money contraction continues to flag a policy mistake, while a faster decline in Brazil argues for urgent rate cuts. (The Brazil manufacturing PMI was the weakest in the global stable in January.)

Elsewhere, prior strength in Australian real narrow money momentum is consistent with recent upbeat economic news but a slowdown since September suggests that prospects were cooling before this week’s rate hike.

Eurozone and UK money trends have shown disappointingly small responses to policy easing, suggesting that rates remain in restrictive territory and casting doubt on hopes of stronger economic growth.

The preferred monetary aggregates here are “non-financial”, covering households and non-financial corporations. Money holdings of financial institutions are volatile and less informative about near-term economic prospects.

A recovery in six-month growth rates of Eurozone narrow and broad money stalled in early 2025 despite the ECB continuing to cut rates through June, with both well below pre-pandemic averages – see chart 1.

Chart 1

The UK profile is different. The laggardly pace of rate cuts appears to have contributed to a relapse in growth rates in H1 2025 but these recovered into November, moving sideways in December – chart 2.

Chart 2

While suggesting UK relative improvement, narrow money expansion remains beneath its pre-pandemic average (and the Eurozone level), with annual broad money growth a below-par 3.8% (versus 2.7% in the Eurozone).

One reason for the disappointing responses is that policy rate cuts have yet to translate into a decline in longer-term yields. Relatedly, UK QT has been a significant and unnecessary drag.

A hopeful scenario is that low inflation implied by weak broad money trends will allow longer-term yields to subside. Still, additional policy adjustment will likely also be required to generate a monetary response sufficient to warrant economic optimism.

Retail brokers have benefited immensely from the impact of retail investors on financial markets since the onset of COVID. Robinhood is now a familiar name to most Americans, but virtually all the brokerages globally have benefited from the rising tide of retail investors’ enthusiasm for investing and trading. In this note, we examine some of the mega-trends that have helped European brokerages outperform the market since COVID emerged in 2020.

1. Retail participation and retail financial product availability.

Since the 2008 recession, retail investors have gained access to a multitude of new products like index ETFs, crypto, fractional shares, robo-advisors, IPOs and even private markets. This led to an explosive growth in retail investment, especially since 2020 and the dawn of COVID. Digital and mobile platforms, along with significantly reduced commission costs, have made it easier than ever for a younger demographic to access the markets. The vast majority of onboarded customers over the last decade have not lived through the trauma of the 2008 recession and see any market pullback as an opportunity to double down on their favourite stocks.

2. Increase in cross-border trading.

It is well documented that investors, including retail, have historically had a strong home bias in their asset allocations. But the US stock market outperformance since 2009, along with the disproportionate share of tech mega-cap attention, has led to consistent inflows into the US market. It has also created a larger level of familiarity with US companies that are more covered/discussed by pundits. All this has led to a higher level of cross-border trading in non-US brokerages that is typically much more lucrative as they usually pocket a large spread on foreign exchange transactions.

3. Digitalization and banks losing market share.

Over the last decade, brokerages have been able to consistently gain market share from large banks, thanks to a less-bloated corporate structure and a tech stack that could be built from scratch and not built on legacy bank structures. This has allowed them to be in a position to compete more aggressively on fees, transaction costs and overall value proposition as retail brokerage fees remain a minuscule proportion of mega-banks’ revenue and don’t garner a lot of attention from a strategic perspective.

4. Increase in share of income from NII.

Although net interest income (NII) has been declining for European brokers since the end of 2023, decreasing with the ECB rates, it remains at a more attractive level than pre-COVID and is expected to remain as such for the foreseeable future. Additionally, most brokers have been able to increase NII since 2023 thanks to client gains and account cash balance more than compensating for the lower rates.

Brokers have also been more efficient at increasing the spread between the amount they pay on deposit and the amount they get paid (known as net interest margin or NIM). Having managed deposit pass-through well on the way up and down, brokers are now better structurally positioned to benefit from deposit growth.

5. Benefit from macro volatility.

A key feature of brokerages’ stocks in a portfolio is their positive skew to market volatility. Because they make money from the number of trades, they are agnostic to market direction, as long as it causes participants to trade more. Just over the last year or so, events such as the US election, Liberation Day, the French budget and now the Venezuela situation have all been positive tailwinds mentioned by various brokerage CEOs.

It’s worth noting, however, that brokerages are not immune to long periods or volatility or market drawdown, all of which would lead customers to reduce their equity exposure.

We gained exposure to the retail brokerage space in one of our strategies through Nordnet (SAVE SS), a Swedish brokerage firm with a banking licence. It has exposure primarily to the Nordics with a top-two position in all markets and is slowly working on building a presence in Germany. It derives a bit more than half its revenue from commission and the rest from interest income.

Sweden is one of the countries with the highest savings rate globally, and financial literacy is also higher than the Europe average. Finland, Norway and Denmark also rank highly but are less penetrated and less competitive than Sweden. All have been a strong source of growth for Nordnet, which has consistently been among the top names in the space for customer satisfaction.

Given its diversified product offerings that include a full suite of investments, savings, pension and banking products, as well as its best-in-class technology platform (releases an update every 2.5 days on average and with a 99.9% platform uptime), Nordnet is able to maintain a customer acquisition cost of SEK790 – which is below the vast majority of peers – and its small social media platform has been able to generate a strong media presence and customer engagement.

Here is where Nordnet stands on the brokers mega-trends:

Financialization: Sweden is one of the countries in Europe with high financial literacy. Other Nordic countries rank above average as well.
Cross-border trading: Between 2022 and 2025, share of cross-border trading increased from 27% to 31.5% and is one of the primary contributors to the increase in income per transaction increasing from SEK31 to SEK39 over that same period.
Digitalization and market share gains: Both Nordnet and its close competitor, Avanza, have gained tremendous market share over the last decade and now rank second and first respectively by trading activity. This is despite still being behind Sweden’s largest four banks on savings capital. They both rank top of their class on user experience surveys.
Net interest income: NII was as low as 20% of overall revenue in 2021 and is now steadying at 42% of total revenue after peaking at 58% in 2023. We expect the share of NII to remain structurally higher than pre-COVID.
Macro volatility: Nordnet benefited from large macro events such as the US election and Liberation Day. In Q2 2025, following Liberation Day, Nordnet reported a 22% year-over-year (YoY) increase in trading volume. As for the US election in 2024, it saw a 14% YoY increase in trading volume.

Despite the volatility of their operational performance, brokerage firms provide a unique type of exposure to a diversified portfolio, one that is very different to how you would think of typical insurance and bank financials. There are reasons to believe brokers will continue to outperform the overall market and will continue to look for opportunities to participate.

Investissements immobiliers Crestpoint Ltée (Crestpoint) a annoncé aujourd’hui avoir acquis un portefeuille composé de 22 immeubles de commerciauxet de deux immeubles de bureaux.

Le portefeuille comprend environ 1 million de pieds carrés répartis dans 22 immeubles commerciaux bien situés, y compris 15 sites à locataire unique et 7 centres articulés autour d’épiceries et de pharmacies. Comptant des actifs au Manitoba, au Québec et, surtout, en Ontario, le portefeuille donne accès à une vaste diversification géographique et une exposition à certains des marchés de détail les plus résilients au Canada. Le portefeuille est entièrement loué à des détaillants offrant des services essentiels dans les segments de l’épicerie, de la pharmacie et de la rénovation résidentielle, et compte des locataires reconnus à l’échelle nationale comme Pharmaprix, Sobeys, Walmart, Metro et RONA, et s’articule autour de ceux-ci.

Le portefeuille comprend deux immeubles de bureaux, le premier étant un immeuble de catégorie A, situé au 145 Wellington St. W., dans le centre financier de Toronto, à proximité du métro. L’immeuble est occupé par un éventail diversifié de locataires, notamment des entités du gouvernement fédéral, des organismes à but non lucratif, des sociétés d’ingénierie et des compagnies d’assurance, ce qui lui confère une exposition à la fois au secteur public et à des locataires privés de grande qualité.Les taux de location actuels demeurent inférieurs au niveau du marché, offrant un potentiel de hausse important et soutenant une forte croissance des revenus au fil du temps. Le deuxième immeuble de bureaux est situé à Markham, en Ontario, et compte un locataire unique occupant la totalité de ses 75 000 pieds carrés sur un terrain de 3,5 acres, situé à proximité de l’avenue Warden, de l’autoroute 407 et de commodités commerciales.

Crestpoint acquiert une participation de 100 % dans ce portefeuille au nom de la Stratégie immobilière opportuniste Crestpoint (son fonds à capital fixe).

Il s’agit de la quatrième acquisition de la Stratégie immobilière opportuniste Crestpoint, qui a pris fin le 19 décembre 2025 et qui a déjà déployé plus de 70 % de ses engagements en actions.

Dans le cadre d’un article intitulé « ‘We need to take Trump seriously’: Investors brace for a ‘multipolar world’ of fragmented trade deals », Michael Mortimore a discuté avec Benefits and Pensions Monitor des raisons pour lesquelles les investisseurs doivent prendre au sérieux la transition actuelle vers un monde multipolaire, alors que les politiques tarifaires dictées par Donald Trump et la dynamique commerciale fragmentée transforment les marchés mondiaux.

« Nous devons prendre Donald Trump au sérieux, en ce sens qu’il est absolument déterminé à réorganiser le commerce mondial et à se pencher sur ce qu’il considère comme des déséquilibres », a prévenu M. Mortimore, ajoutant que les replis périodiques face aux véritables menaces tarifaires reflètent des préoccupations à l’égard de conséquences fortuites plutôt qu’un changement d’humeur fondamental.

Il souligne également que la faiblesse du dollar et l’évolution des réactions des marchés créent de nouvelles occasions pour les marchés émergents.

« Je pense qu’il est un peu préoccupant que les taux augmentent par suite de ces annonces pendant que le dollar se déprécie, mais nous y sommes maintenant habitués, que ce soit sur les marchés émergents ou les marchés en général. Si cette variation est relativement limitée, cela pourrait être particulièrement positif pour les actifs qui ne sont pas libellés en dollars », a-t-il reconnu.

Lire l’article complet ici (en anglais).

US narrow money is growing slowly, casting doubt on expectations of economic strength. Broad money growth is faster but still within a normal range (and has been less informative about near-term economic prospects historically).

December numbers support the contention in a previous post that the Fed series for demand deposits has been distorted by the inclusion in mid-November of accounts previously classified as savings deposits. Weekly figures show a large jump over two weeks*, with a corresponding drop in “other liquid deposits”, which includes savings deposits. Demand deposits have since returned to weak expansion – see chart 1.

Chart 1

The distortion has affected the M1A narrow money measure calculated here, comprising currency in circulation and demand deposits. Similar reclassifications appear to have occurred in several months over 2020-22, following removal of reserve requirements in March 2020, which effectively equalised the treatment of demand and savings deposits. The procedure adopted then was to assume that monthly growth of demand deposits would have matched that of total liquid deposits in the absence of the distortion.

Applying the same adjustment now suggests “true” six-month growth of M1A of 3.8% annualised in December, down from 5.3% in November. This is very similar to growth rates of the official M1 and M2 measures, as well as currency in circulation (3.9%, 4.3% and 3.9% respectively) – chart 2.

Chart 2

A broader “M2+” aggregate rose by 6.2% annualised over the same period, reflecting strong expansion of institutional money funds. (Official M2 includes retail but not institutional money funds.) Still, this growth rate is within an acceptable range of a suggested 5% pa “target” – the average over 2015-19, a period of moderate economic growth and inflation quiescence.

*The inclusion would have occurred on a single day but weekly numbers are averages, so the impact of a mid-week change would be spread over two weeks.

Stratégie et positionnement des portefeuilles en 2026
Thèmes à long terme qui façonnent les perspectives
Perspectives cycliques pour l’année
Conclusion

Les Prévisions de cette année commencent par un résumé de 2025, avant d’explorer les thèmes à long terme qui façonnent nos perspectives et d’analyser les facteurs cycliques à court terme qui influent sur l’économie, l’inflation et la politique monétaire. Nous évaluons les valorisations boursières et, en tenant compte de ces éléments, nous établissons notre stratégie de portefeuille.

Tout au long de l’année, vous trouverez des mises à jour des Prévisions dans notre bulletin trimestriel Perspectives.

Introduction

L’année 2025 a été marquée par des chocs, puis par de la résilience. Malgré l’incertitude extrême entourant les politiques, les marchés boursiers ont enregistré de solides gains pour une troisième année consécutive, les investisseurs ayant fait abstraction de la situation géopolitique et mis l’accent sur la durabilité des bénéfices et les investissements axés sur l’intelligence artificielle (IA). Les actions canadiennes ont inscrit des rendements supérieurs, profitant de la stabilité relative des politiques, de la résilience de la croissance et d’une flambée des prix de l’or dans un contexte d’incertitude géopolitique et institutionnelle.

Alors que 2026 commence, les marchés font face à moins de tensions immédiates que les années précédentes, mais les résultats demeurent très sensibles aux politiques, à l’inflation et à la confiance. Dans les pages qui suivent, nous présentons la stratégie et le positionnement de nos portefeuilles, et nous abordons les influences cycliques à court terme et à long terme sur les marchés.

Graphique 1 : Solides gains des marchés boursiers en 2025, menés par le Canada
Rendements totaux en monnaie locale recalculés au 1^er janvier 2025 à 100

Sources : TMX, S&P Global, MSCI et, Macrobond

Graphique 2 : Hausse du prix de l’or en 2025

Sources : CME group, Macrobond

Stratégie et positionnement des portefeuilles en 2026

Les marchés boursiers entament l’année 2026 dans un contexte favorable. Des politiques monétaires et budgétaires expansionnistes ainsi qu’une solide croissance nominale favorisent un contexte propice aux actions. Les bénéfices des sociétés demeurent résilients, soutenus par une solide croissance nominale et l’atténuation des pressions sur les coûts. Les investissements axés sur l’IA continuent de façonner la répartition du capital dans les secteurs des technologies de l’information, de l’industrie, des infrastructures énergétiques et des services aux collectivités, tandis que les attentes en matière de productivité continuent de contribuer de façon importante aux valorisations. Par ailleurs, les valorisations élevées aux États-Unis atténuent le potentiel de hausse, mais représentent une meilleure valeur au Canada et sur d’autres marchés non américains.

Les marchés obligataires reflètent un équilibre entre le ralentissement des marchés de l’emploi ainsi que les préoccupations budgétaires et liées à l’inflation à long terme. Les taux à long terme demeurent confinés dans une fourchette « élevée pendant plus longtemps » en raison de l’expansion budgétaire persistante, de la reconfiguration des structures de pouvoir mondiales et des besoins d’investissement soutenus. L’assouplissement de la politique monétaire devrait se poursuivre au début de l’année, dans un contexte de préoccupations persistantes à l’égard de la crédibilité des banques centrales face à une inflation sous-jacente tenace.

Graphique 3 : La croissance des bénéfices demeure solide
Croissance des bénéfices

Sources : I/B/E/S, Bloomberg, Macrobond

Répartition de l’actif

Le contexte macroéconomique favorise une approche équilibrée qui tient compte à la fois des progrès réalisés en matière de désinflation et de la persistance des forces structurelles qui maintiennent les taux à long terme à des niveaux élevés. Même si l’assouplissement de la politique monétaire soutient les actifs à risque, nous conservons une position neutre à l’égard des actions et une légère sous-pondération des titres à revenu fixe. Nous préférons les actions canadiennes et des marchés émergents aux actions mondiales.

Positionnement fondamental des actions

Nos portefeuilles fondamentaux d’actions ont ajouté des sociétés cycliques de grande qualité qui profiteront de l’élargissement de la croissance économique, notamment dans les secteurs financiers et de l’automobile. Nous avons étoffé nos placements dans les infrastructures afin de profiter des dépenses en immobilisations liées à l’IA ainsi que de la démondialisation et des politiques protectionnistes. Nous avons également étoffé nos placements dans des producteurs d’or à moyenne capitalisation, car les prix au comptant favoriseront de solides flux de trésorerie disponibles au cours de l’exercice. Nous avons réduit le nombre de sociétés à faible croissance et sensibles aux taux d’intérêt en raison des prévisions de volatilité des taux d’intérêt.

Graphique 4 : Potentiel d’expansion limité

Sources : I/B/E/S, Bloomberg, Macrobond

Positionnement des titres à revenu fixe

Dans les portefeuilles de titres à revenu fixe, nous gérons l’exposition à la durée de façon tactique dans la récente fourchette des taux obligataires, car les taux d’intérêt fluctuent en fonction des mauvaises surprises économiques et des pressions à la hausse sur les taux à long terme. Les taux à long terme devraient subir des pressions à la hausse, une tendance mondiale. Nous maintenons une préférence pour l’accentuation de la courbe des taux. Par ailleurs, les taux à court terme au Canada, qui anticipent actuellement des hausses du taux cible par la banque centrale, devraient afficher un potentiel de hausse limité à partir de maintenant.

L’atténuation de l’inflation et la stabilité de la demande soutiennent les données fondamentales des titres de créance, et la vigueur des bénéfices, des revenus et du contexte politique devrait persister. Toutefois, les écarts de taux les plus serrés depuis plus de dix ans, combinés à une dynamique risque-rendement asymétrique, ont donné lieu à une exposition globale neutre. Du côté des titres de créance, nous préférons les obligations de sociétés aux obligations provinciales.

Thèmes à long terme qui façonnent les perspectives

Inflation : un seuil inférieur plus élevée et plus volatile

La désinflation des deux dernières années reflète la dissipation des chocs aigus, et non un retour aux niveaux d’avant 2020. Les réseaux commerciaux mondiaux s’adaptent pour raccourcir les chaînes d’approvisionnement, privilégier la résilience et faire passer les facteurs géopolitiques avant la rentabilité. Le vieillissement de la population et la réduction de l’immigration impliquent une diminution de la population en âge de travailler et un resserrement des marchés de l’emploi. Le renouvellement à grande échelle des infrastructures ainsi que la modernisation et l’expansion de la défense, conjugués à des investissements dans la transition énergétique, renforcent les pressions à la hausse sur les coûts. La croissance soutenue du PIB nominal maintiendra des taux de croissance plus élevés pour les salaires, les loyers, les bénéfices et les dépenses publiques. Dans ce contexte, il demeure essentiel de maintenir la confiance dans l’indépendance des banques centrales, car toute érosion de la crédibilité de la Réserve fédérale américaine (la Fed) augmenterait le risque à long terme que les attentes d’inflation soient moins solidement ancrées. L’inflation devrait fléchir, mais présenter un seuil inférieur plus élevée, une plus grande volatilité et un risque accru de résurgence si la demande se raffermit ou si la politique monétaire est assouplie prématurément.

L’IA et l’incertitude liée à la productivité

L’IA transforme la répartition du capital, la demande de main-d’œuvre et la stratégie des entreprises, mais son incidence macroéconomique demeure inégale. Les effets à court terme sont hautement capitalistiques, car l’adoption s’est accélérée, stimulant les investissements dans les centres de données, les semi-conducteurs et les infrastructures électriques. Pour financer cette expansion, les sociétés se tournent de plus en plus vers l’émission de titres de créance, tant par appel public à l’épargne que placement privé. Cela reflète l’ampleur de leurs ambitions, mais présente également des risques pour la stabilité financière si les conditions de financement se resserrent ou si les rendements prévus ne se concrétisent pas. Même si les utilisateurs précoces demeurent confiants quant au transfert des tâches cognitives routinières, l’IA n’a pas encore réalisé les gains de productivité promis. Les avantages à long terme dépendent de sa diffusion dans les processus d’entreprise, de la refonte organisationnelle et de l’adaptation de la main-d’œuvre, ce qui prend généralement du temps. Une question plus profonde concerne les conséquences sociales à long terme, en particulier la façon dont les répercussions sur la distribution et l’emploi seront gérées. L’IA représente à la fois une puissante occasion de croissance et une source d’incertitude quant au déplacement de la main-d’œuvre, aux inégalités et à la stabilité financière.

Renforcement du rôle de l’État et domination budgétaire

La politique budgétaire est passée d’un soutien cyclique à une force structurelle persistante. Même si les banques centrales ont réduit les taux d’intérêt, les déficits bien établis sur la scène politique, les politiques industrielles, les dépenses militaires et les investissements liés au climat créent une puissante combinaison de mesures de soutien . Cela favorise la croissance et l’emploi et réduit la probabilité d’un repli. Toutefois, cela empêche la politique monétaire de mettre en œuvre des mesures restrictives en raison de la forte augmentation des coûts du service de la dette. Cette dynamique entraîne des réactions asymétriques à l’inflation, qui risque de se stabiliser au-dessus de la cible. Les fortes émissions d’obligations et la sensibilité au service de la dette se traduisent par une hausse des primes à l’échéance, un élargissement des fourchettes de taux et une plus grande volatilité des taux à long terme.

Situation géopolitique et fragmentation du monde

La mondialisation fait place à la régionalisation et à l’harmonisation stratégique. Le commerce, les flux de capitaux et les chaînes d’approvisionnement sont de plus en plus influencés par les préoccupations liées à la sécurité plutôt que par le souci d’efficacité. Les pays situés à la croisée des réalignements, comme le Mexique, certaines régions de l’Asie du Sud-Est et le Canada, sont bien placés pour en profiter. Toutefois, cette réorganisation mondiale augmente les coûts, complique la coordination et maintient des primes de risque plus élevées. Par conséquent, les spécialistes mondiaux de la répartition réévaluent la forte exposition aux actifs libellés en dollars américains. Bien que le dollar américain demeure dominant, la diversification entre les devises, les territoires et les actifs réels s’accroît graduellement.

Hyper-financiarisation et fragilité

Les marchés financiers exercent désormais une influence démesurée sur les résultats économiques réels. La consommation, l’embauche et l’investissement sont de plus en plus sensibles aux cours des actifs, en particulier des actions. Jusqu’à présent, la concentration des effets de richesse au sommet de la distribution des revenus a soutenu la croissance des dépenses. Toutefois, cela accroît la vulnérabilité globale des consommateurs face à un renversement de la confiance des marchés. Cela est particulièrement vrai compte tenu de la hausse des taux d’intérêt (qui pénalise les emprunteurs et favorise les épargnants) et de l’inflation élevée qui pèse de manière disproportionnée sur les personnes à faible revenu. Les risques liés aux marchés financiers sont exacerbés sur les marchés privés, où l’endettement est plus élevé, la transparence est moins grande et la liquidité est plus faible. Cela peut entraîner l’inadéquation des valorisations à mesure que les pressions de refinancement, en particulier pour financer le développement de l’IA, augmentent.

Perspectives cycliques pour l’année

États-Unis : poursuite de l’expansion en milieu de cycle, avec des risques d’inflation

Les États-Unis amorcent l’année 2026 dans une phase d’expansion en milieu de cycle soutenue par des mesures de relance budgétaire, un assouplissement des conditions financières et des dépenses en immobilisations soutenues dans le domaine de l’IA. Les consommateurs à revenu élevé continuent de résister et la disponibilité du crédit s’améliore. Toutefois, les marchés de l’emploi ralentissent progressivement, l’inflation des services demeure tenace et les tarifs douaniers commencent à se répercuter sur les prix. Les risques d’inflation sont asymétriques : une reprise de la demande ou une politique trop expansionniste pourrait raviver l’inflation et contraindre la Fed à adopter un ton moins conciliant que ne le prévoient les marchés.

Europe : stabilisation graduelle malgré des difficultés structurelles

L’Europe montre des signes de stabilisation graduelle grâce à une souplesse budgétaire accrue et à des baisses de taux qui assouplissent les conditions financières. Les dépenses en défense et en infrastructures soutiennent l’activité, notamment en Allemagne. Cependant, la fragmentation politique des gouvernements de coalition et le populisme laissent présager des tensions budgétaires croissantes, car les mesures d’austérité budgétaire suscitent peu d’enthousiasme. Les pressions commerciales et les coûts de la transition énergétique freineront la croissance dans la région. L’inflation ralentit, mais la dynamique salariale découlant des tendances démographiques défavorables, combinée à la hausse des coûts des aliments et de l’énergie, continue de présenter un risque de hausse.

Chine : modération maîtrisée

La Chine poursuit un ralentissement contrôlé, la croissance étant alimentée par la fabrication, les exportations et les dépenses publiques plutôt que par la consommation. La correction du secteur immobilier continue de peser lourdement sur la confiance des ménages. L’inflation demeure inférieure à la cible, la faiblesse du pouvoir de fixation des prix et la capacité industrielle insuffisante exerçant des pressions à la baisse. Les mesures de soutien sont ciblées, les autorités privilégiant la stabilité financière et ne souhaitant pas stimuler le marché de l’habitation de façon vigoureuse. Des risques externes persistent, surtout en raison des échanges commerciaux, mais des mesures d’assouplissement et de stabilisation supplémentaires devraient contribuer à réduire les risques de déflation cette année.

Canada : reprise de la croissance de la production potentielle

Le Canada a mieux résisté que prévu en 2025, malgré d’importants chocs commerciaux et la faiblesse du marché de l’habitation. L’endettement des ménages, le refinancement des prêts hypothécaires, le ralentissement de la croissance de la population et l’humeur morose des entreprises demeurent des contraintes. Dans cette perspective, on s’attend à ce que les risques s’atténuent. Les dépenses budgétaires dans les infrastructures, le logement et la défense ont un effet positif, tandis que l’inflation contenue donne à la Banque du Canada la marge de manœuvre nécessaire pour maintenir une politique expansionniste. Les tensions commerciales pourraient reprendre dans le cadre de la renégociation de l’ACEUM, mais le Canada entame 2026 dans un contexte d’amélioration de la dynamique de l’emploi et de reprise de la croissance de la production potentielle.

Conclusion

Après trois années consécutives de solides rendements boursiers, le contexte de placement au début de 2026 est en pleine mutation. Le rendement des actions devrait de plus en plus être attribuable à la croissance des bénéfices plutôt qu’à l’expansion des valorisations, dans un contexte macroéconomique qui demeure généralement favorable. Au Canada, l’exposition aux matières premières, l’amélioration de la croissance des bénéfices et les valorisations relativement intéressantes contrastent avec le marché américain, où les valorisations sont élevées, tandis que les taux obligataires semblent confinés dans une fourchette, l’inflation et les pressions sur les taux d’intérêt s’annulant mutuellement.

Au-delà du cycle à court terme, les marchés sont façonnés par de puissantes forces à long terme. La fragmentation géopolitique, les déficits budgétaires importants et persistants et les investissements rapides liés à l’IA redéfinissent la croissance, l’inflation et les contraintes en matière de politique. L’inflation s’atténue, mais devrait rester plus volatile qu’avant la pandémie.

Nous sommes heureux de revenir sur une nouvelle année marquée par une croissance soutenue et des avancées stratégiques significatives à l’échelle de l’ensemble de notre portefeuille.

Acquisitions transformatrices

Oakcreek

En mai 2025, Oakcreek Golf & Turf a conclu l’acquisition de Pattlen Enterprises, notamment L.L. Johnson à Denver (Colorado) et Midwest Turf à Omaha (Nebraska).

Cette acquisition renforce la position d’Oakcreek en tant que l’un des plus grands distributeurs à service complet d’équipements de gazon commercial Toro en Amérique du Nord.

Purity Life

En septembre 2025, Purity Life a conclu l’acquisition d’Horizon Distributors, de PSC Natural Foods et de Ontario Natural Food Company.

Cette acquisition renforce encore davantage le leadership de Purity Life sur le marché canadien de la distribution de produits de santé naturelle, d’épicerie et de bien-être, créant ainsi l’une des plus grandes plateformes de services complets du pays avec un engagement indéfectible envers l’excellence du service à la clientèle et aux fournisseurs.

Apprenez-en davantage sur notre portefeuille.

Nouveautés au sein de Banyan et promotions récentes

Nous sommes heureux de vous faire part des promotions et des ajouts suivants au sein de notre entreprise au fur et à mesure que la profondeur et l’étendue de notre équipe continuent de croître :

Marat Altinbaev est promu au poste de directeur.	Alex Gelmych est promu au poste d’analyste principal.	James Nash s’est joint à nous à titre d’analyste.

Notre succès à Banyan repose sur le talent, le dévouement et le leadership de nos employés.

Apprenez-en davantage sur notre équipe.

Nouveaux investissements

Notre objectif pour 2026 demeure le même. Nous cherchons à faire des placements en actions à long terme auprès d’équipes de gestion de calibre mondial dans des entreprises partout en Amérique du Nord présentant un BAIIA d’au moins 5 millions de dollars.

Avez-vous une opportunité en tête ? Renseignez-vous sur nos critères de placement ou communiquez avec nous dès aujourd’hui.